股指期货季报：四季度大概率会出现市场底-20231008-华联期货-15页_1mb

研究员信息

• 研究员：段福林
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股指期货季报总结

核心内容

本季报分析了2023年四季度A股市场的潜在走势，从经济周期、金融数据、政策、估值及投资策略等多个维度进行了详细解读，综合判断四季度大概率会出现市场底部。

主要观点

1. 经济周期：经济有复苏企稳迹象

• 2023年9月制造业PMI为50.2，较上月上升0.5个百分点，连续4个月回升，首次站上荣枯线之上，显示经济复苏迹象。
• 非制造业PMI为51.7%，继续回升0.7个百分点。
• 财新制造业PMI为50.6%，回落0.4个百分点，显示中小企业恢复出现反复。
• 从分项数据看，供需均保持扩张，但需求增长仍较缓慢，外需回升加快但未进入扩张阶段。
• 产品和原材料库存仍处于低位，PPI数据连续两个月触底回升，预计PPI将继续回升，带动周期性上市公司营收增长。
• 8月库存周期出现主动补库存，是自2021年底主动去库阶段以来首次，预示经济进入复苏期。
• 然而，本轮经济复苏与以往不同，房地产拉动经济的模式可能不再适用，复苏过程较长且反复。

2. 金融数据：中长期贷款增速回落，经济复苏不稳固

• 2023年8月新增人民币贷款13600亿元，同比小幅增加1100亿元，主要来自于企业票据融资。
• 居民和企业中长期贷款同比减少2000亿元，整体金融数据表现中性。
• 中长期贷款增速自去年11月低点（10.21%）以来连续回升至5月的12.94%，但随后连续三个月小幅回落至12.41%，显示经济复苏仍不稳固。
• A股走势通常分为三步：短贷回升→震荡调整→中长期贷款回升，当前仍处于第二阶段。

3. 政策：四季度大概率会出现市场底

• 历史数据显示，政策底至市场底通常间隔2-5个月。
• 2023年7月24日政治局会议强调重视资本市场，8月27日减半印花税，市场底预计最早在9月27日左右，最晚在12月底。
• 2005年以来，降印花税后市场底平均出现在1-4个月后，因此预计四季度市场底将出现。

4. 估值：沪深300和中证500指数PE占优

• 截至2023年9月28日，沪深300和中证500指数PE处于历史较低位置，估值占优。
• 上证指数PE为13.07，分位数为42.91%；上证50PE为10.12，分位数为51.3%。
• 中证500PE为23.43，分位数为20.51%；中证1000PE为38.01，分位数为42.78%。
• 上证50和中证1000指数在中报业绩公布后下跌，但估值不降反升，显示其业绩下滑明显。
• 风险溢价方面，上证50、沪深300和中证500指数风险溢价小幅反弹，进入历史较高位，收益风险比更高；中证1000指数风险溢价处于历史中等位置。

关键信息

• 经济复苏信号：制造业PMI连续回升，库存周期出现主动补库存，显示经济复苏迹象。
• 金融数据表现：中长期贷款增速回落，经济复苏不稳固，需更多数据验证。
• 政策支持：四季度市场底出现概率较高，历史经验支持这一判断。
• 估值优势：沪深300和中证500指数PE处于历史较低位置，具备投资吸引力。
• 行业PE与PB：
  • PE较低行业：通信、银行、综合、电力设备及新能源、石油石化、综合金融等。
  • PE较高行业：食品饮料、计算机、汽车、传媒、电子等。
  • PB较低行业：银行、建材、房地产、非银行金融、建筑等。
  • PB较高行业：食品饮料、煤炭、电力设备及新能源、汽车、国防军工等。

投资策略建议

• 操作建议：建议中期轻仓持有IF2403/IC2403期指，待确认市场底后逐步加仓。
• 稳健策略：可考虑买入期指并搭配看跌期权进行抄底操作。
• 风险提示：
  • 长期主动去库存可能影响复苏节奏。
  • 房地产风险依然存在。
  • 欧美系统性风险（如SVB破产、美联储超预期加息或欧债危机）可能对市场产生冲击。

图表参考

• 图表1：制造业、非制造业、财新PMI
• 图表2：PMI分项数据
• 图表3：库存周期
• 图表4：中长期贷款同比增速
• 图表5：近一年四大指数走势图
• 图表6：历年降印花税后市场底
• 图表7-10：各指数PE及分位数
• 图表11-15：各指数与风险溢价走势图
• 图表17-19：各指数行业占比
• 图表20-21：中信各行业PE和PB数据

风险提示

• 长期主动去库存可能影响复苏节奏。
• 房地产行业仍存风险。
• 欧美金融市场波动可能带来系统性风险。

免责声明

本报告仅反映研究员的独立见解和分析方法，所载内容仅供参考，不构成投资建议。投资者需独立承担投资风险，华联期货有限公司不对因此造成的损失承担责任。