20180102-中国银河国际证券-铁路改革在2018年掀开新一页；广深铁路为我们的首选_12页_1mb

中国铁路业2018年总结

核心内容

2018年是中国铁路改革的重要一年，铁路板块有望迎来新的发展契机。在2017年，铁路行业整体表现不佳，主要受到铁路设备需求疲软和改革进度低于市场预期的影响。然而，自2017年7月起，市场情绪开始转向积极，铁路改革在8月后明显提速，铁路设备需求也见底回升。随着政府预算紧张和铁路网络快速扩张，中国铁路总公司（CRC）将加大改革力度，以提高盈利能力。

主要观点

• 铁路改革提速：2018年铁路改革将加快，特别是土地资源开发和市场化运作的推进。
• 铁路设备需求复苏：预计2018-2020年每年新增铁路线路将达7,000-8,000公里，远高于2016-2017年的水平。
• 高铁运营密度提升：高铁班次增加将带动动车组（MU）需求增长，特别是若运营密度提高，MU需求增长将显著提升。
• 土地资源开发：CRC已开始通过出售土地资产来改善财务状况，广深铁路作为先行者，其土地出售已产生较大收益。
• 乘客运价上调预期：由于铁路运营成本上升和财政压力，预计2018年将上调乘客运价，提升盈利能力和ROE。

关键信息

股票评级与目标价

土地资源开发

• 广深铁路率先出售3.7万平方米广州地块，历史成本约135元/平方米，市场价值至少10,000元/平方米，预计利润相当于2016年总利润的50%。
• CRC拥有3亿平方米土地储备，土地资源开发将成为其未来释放资产价值的重要途径。

乘客运价上调

• 国家发改委已完成对铁路客运成本的评估，预计2018年将上调乘客运价，以缓解财政压力。
• 自1995年以来，中国铁路乘客基准运价首次上调，预计将提升铁路盈利能力。

铁路设备需求

• 2016-2017年，铁路设备投资受政府预算限制和新线路减少影响，显著下滑。
• 随着新线路增加和改革深化，铁路设备需求将回升，尤其是动车组和货运设备。

个股分析

广深铁路（GSR）

• 核心观点：作为2018年首选，GSR受益于铁路改革和土地资源开发。
• 盈利预期：2017年核心盈利预计下降5.9%，但2018年有望增长19.0%，若计入土地出售收益，预计增长72.1%。
• 估值：2018年目标价6.40港元，较当前股价有21.9%的上升空间。
• P/E：2016年26.8倍，2017年预计28.4倍，2018年预计16.5倍。
• PE Ratio：2016年1.1倍，2017年1.1倍，2018年预计1.0倍。
• EV/EBITDA：2016年9.7倍，2017年9.6倍，2018年预计6.9倍。

中国中车（CRRC）

• 核心观点：作为第二看好的股票，CRRC将受益于铁路网络发展和改革带来的设备投资周期延长。
• 盈利预期：2017年核心盈利预计增长1.1%，2018年预计增长12.0%。
• 估值：2018年目标价10.00港元，较当前股价有19.6%的上升空间。
• P/E：2016年16.8倍，2017年预计16.6倍，2018年预计14.9倍。
• EV/EBITDA：2016年7.8倍，2017年预计6.8倍，2018年预计6.0倍。

中车时代电气

• 核心观点：评级为持有，预计2018年盈利增长有限。
• 盈利预期：2017年预计增长-7.6%，2018年预计增长14.2%。
• 估值：2018年目标价46.50港元，较当前股价有-8.6%的下跌空间。
• P/E：2016年17.2倍，2017年预计18.6倍，2018年预计16.3倍。
• EV/EBITDA：2016年13.0倍，2017年预计13.2倍，2018年预计11.4倍。

中国通号（CRSC）

• 核心观点：评级为买入，受益于铁路改革和土地资源开发。
• 盈利预期：2017年预计增长1.1%，2018年预计增长19.0%。
• 估值：2018年目标价7.90港元，较当前股价有29.1%的上升空间。
• P/E：2016年14.7倍，2017年预计12.8倍，2018年预计10.7倍。
• EV/EBITDA：2016年7.4倍，2017年预计5.8倍，2018年预计4.5倍。

总结

2018年，中国铁路行业将在改革和市场需求双重推动下迎来新的发展机遇。广深铁路作为首选，其土地资源开发和乘客运价上调预期将显著提升盈利能力和估值。中国中车、中国通号等公司也将受益于改革带来的设备需求增长。整体来看，铁路行业将逐步改善其盈利能力，提升ROE，吸引私人资本进入，推动行业可持续发展。