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新城控股（601155）2020年报点评总结

核心内容

新城控股在2020年实现了经营稳健发展，其业绩和营收均保持增长。公司2020年营业收入达1,454.8亿元，同比增长69.5%；归母净利润为152.6亿元，同比增长20.6%；扣非归母净利润为130.6亿元，同比增长30.8%。每股收益达到6.79元，同比增长20.8%。尽管业绩增速低于营收增速，但主要原因是结转毛利率下降、存货跌价损失增加以及少数股东损益占比上升。

主要观点

• 营收增长显著：2020年公司营收同比增长69.5%，表现出强劲的增长势头。
• 商业板块增长潜力大：公司商业板块表现良好，租管费收入同比增长34%至54.4亿元，计划2021年租管费增长至85亿元，同比增长56%。商业综合体布局城市数量增加，已开业面积和可出租面积均显著提升。
• 销售表现稳健：2020年销售金额2,509.6亿元，同比下降7.3%，但公司计划2021年实现3.6%的增长。高预收账款和计划竣工面积增长为业绩稳增提供保障。
• 拿地积极，财务健康：2020年新增规划面积4,139万方，同比增长65%；地价1,255亿元，同比增长107%。公司资产负债率和净负债率保持在合理水平，融资成本有所下降。
• 投资建议：基于公司“住宅+商业”双轮驱动战略，以及商业板块的高增长预期，维持“强推”评级，目标价为58.0元，对应每股NAV折价30%。

关键信息

• 财务表现：2020年毛利率23.5%，同比下降9.1个百分点；净利率10.5%，同比下降4.3个百分点；三费占比7.2%，同比下降3.4个百分点。
• 商业板块：商业布局城市118个，开业+储备商业广场156座，平均出租率99.54%，同比增长0.38个百分点；全年客流总量6.55亿人次，同比增长13%；销售总额319亿元，同比增长20%。
• 房地产开发：2020年销售金额2,509.6亿元，计划2021年销售2,600亿元；2020年计划竣工面积4,310万方，同比增长40%；合同负债2,028亿元，同比增长2.3%，覆盖2020年营收1.4倍。
• 拿地情况：2020年新增规划面积4,139万方，对应地价1,255亿元，拿地/销售金额比为50%，拿地/销售均价比为28%。
• 财务指标：2020年末资产负债率84.7%，同比下降1.9个百分点；扣预资产负债率74.1%，净负债率43.7%，现金短债比1.68倍；平均融资成本6.72%，同比下降0.01个百分点。
• 盈利预测：2021年每股盈利预测为8.64元，2022年为9.81元，2023年为11.16元；对应PE分别为5.3倍、4.6倍、4.1倍，股息率4.5%。
• 风险提示：需关注新冠疫情对业务的影响以及房地产调控政策的收紧风险。

投资建议

• 评级：维持“强推”评级。
• 目标价：58.0元，相当于每股NAV折价30%。
• 战略：公司坚持“住宅+商业”双轮驱动战略，商业板块增长潜力大，同时调整战略以实现更稳健持续成长。

风险提示

• 疫情风险：新冠疫情可能对公司的经营和业绩产生超预期影响。
• 政策风险：房地产调控政策可能超预期收紧，影响公司发展。

主要财务指标

结论

新城控股在2020年表现出良好的经营业绩和稳健的发展态势，尤其是在商业板块的增长方面。公司积极拿地，财务状况健康，预计未来几年将继续保持增长，因此维持“强推”评级。