全年业绩大幅增长，优创项目引领成长总结
核心内容
公司2022年度业绩显著增长，预计实现归母净利润17.1~19.6亿元，同比增长40%~60%；扣非归母净利润18.2~20.5亿元，同比增长60%~80%。公司主营产品价格整体上涨，推动业绩增长。同时，公司积极推进优嘉和优创项目，优化生产布局，增强成长潜力。
主要观点
- 业绩增长：公司2022年度业绩大幅增长，主要得益于主营产品价格提升和销量增长。
- 项目推进：优嘉四期项目新增7310吨拟除虫菊酯产能，优创项目预计投资42.14亿元，建设年产15,650吨农药原药及7,000吨农药中间体项目，有助于解决子公司瓶颈问题，优化生产布局。
- 投资建议：维持“买入”评级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为19.05亿元、23.18亿元和25.05亿元，对应PE分别为17.13倍、14.08倍和13.03倍。
- 财务指标：公司资产负债率有所下降，流动比率和速动比率提高，显示偿债能力增强。每股收益和每股经营现金流稳步增长，公司估值逐步下降，具备投资价值。
关键信息
2022年度业绩预测
| 指标 |
金额（亿元） |
同比增长 |
| 归母净利润 |
17.1~19.6 |
40%~60% |
| 扣非归母净利润 |
18.2~20.5 |
60%~80% |
主营产品价格（万元/吨）
| 产品 |
2021年 |
2022年 |
同比增长 |
| 草甘膦 |
5.0 |
6.3 |
24% |
| 联苯菊酯 |
25.6 |
29.4 |
15% |
| 功夫菊酯 |
21.8 |
21.3 |
-2% |
| 丙环唑 |
16.1 |
19.4 |
21% |
| 吡唑醚菌酯 |
18.0 |
26.3 |
46% |
| 烯草酮 |
12.5 |
17.2 |
37% |
项目进展
- 优嘉四期项目：已完成设备安装，新增7310吨产能，逐步贡献业绩。
- 优创项目：2022年5月设立辽宁优创植物保护有限公司，9月完成选址和注册，12月初进行第一次信息公示，总投资42.14亿元，建设年产15,650吨农药原药及7,000吨农药中间体项目，产品包括功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、啶菌噁唑等。
- 项目意义：优创项目有助于解决子公司沈阳科创瓶颈问题，优化生产布局，形成南北均衡，打开远期成长空间，巩固公司龙头地位。
财务预测与估值
| 年份 |
营业收入（亿元） |
净利润（亿元） |
PE |
P/B |
EV/EBITDA |
| 2022 |
16391 |
1905 |
17.13 |
3.78 |
11.74 |
| 2023 |
19200 |
2318 |
14.08 |
2.99 |
9.36 |
| 2024 |
21172 |
2505 |
13.03 |
2.43 |
7.94 |
财务指标变化
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率（%） |
20.4% |
38.4% |
17.1% |
10.3% |
| 归属母公司净利润增长率（%） |
1.0% |
55.9% |
21.7% |
8.0% |
| 毛利率（%） |
23.1% |
23.5% |
23.4% |
22.6% |
| ROE（%） |
17.6% |
22.1% |
21.2% |
18.7% |
| 每股收益（元） |
3.94 |
6.15 |
7.48 |
8.08 |
财务报表关键数据
资产负债表
| 项目 |
2021A（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 流动资产 |
7851 |
11926 |
14004 |
18684 |
| 现金 |
2272 |
4011 |
6188 |
9158 |
| 资产总计 |
13102 |
16771 |
18431 |
22698 |
| 负债合计 |
6155 |
8136 |
7498 |
9278 |
| 归属母公司股东权益 |
6944 |
8630 |
10927 |
13412 |
利润表
| 项目 |
2021A（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 营业收入 |
11841 |
16391 |
19200 |
21172 |
| 营业利润 |
1444 |
2249 |
2736 |
2955 |
| 归属母公司净利润 |
1222 |
1905 |
2318 |
2505 |
| EBITDA |
2039 |
2498 |
2854 |
2939 |
现金流量表
| 项目 |
2021A（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 经营活动现金流 |
1454 |
2309 |
2462 |
3220 |
| 投资活动现金流 |
-1138 |
47 |
118 |
92 |
| 筹资活动现金流 |
-142 |
-600 |
-381 |
-322 |
| 现金净增加额 |
147 |
1739 |
2177 |
2970 |
风险提示
- 原材料及主要产品价格波动风险
- 安全生产风险
- 环境保护风险
- 项目投产进度不及预期
投资评级说明
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%~15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%~5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%~15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
- 无评级：因无法获取必要资料或面临重大不确定性事件，无法给出明确评级。
