20260608-铜冠金源期货-锌月报_成本消费博弈_锌价高位震荡_22页_1mb

锌市场分析总结

核心内容

锌市场在2026年5月经历了高位震荡，主要受到地缘政治风险、宏观政策以及供需格局的影响。全球锌价在宏观面和地缘政治的推动下保持高位，但终端需求疲软和库存高企抑制了上涨动力。

主要观点

宏观面

• 美国：经济仍具韧性，GDP环比增长2.0%，ISM制造业PMI和服务业PMI均高于预期。但地缘冲突加剧通胀预期，市场对美联储加息预期增强，美元走强对风险资产形成压制。
• 欧元区：经济降温，综合PMI低于荣枯线，通胀反弹至3.2%。欧央行政策转向紧缩，预计6月将上调存款利率至2.25%，9月可能迎来第二次加息。
• 中国：经济复苏动能放缓，出口虽保持强势，但内需疲软。政策端持续释放稳增长信号，但增量政策尚未完全落地。

锌基本面分析

3.1 锌矿供应情况

• 海外锌矿：2026年供应由增转降，全球锌精矿供应增速降至1.45%。主要因矿山生产扰动、运输受阻、新增产能爬产不畅等因素。
• 国内锌矿：二季度供应环比回升，但全年新增量不及预期，预计在20万吨左右。火烧云矿山投产进度滞后，影响整体供应增长。
• 加工费：内外加工费同步回落，6月国产锌矿加工费均值环比下降750元/金属吨，进口矿加工费降至-63.44美元/干吨，炼厂利润受到压缩。
• 进口量：2026年4月锌矿进口量环比下降17.95%，但累计同比增加16.92%。进口亏损扩大，抑制炼厂进口积极性。

3.2 精炼锌供应情况

• 全球精炼锌：2026年2月产量环比减少8%，全年预计产量增长1.4%，但供应仍面临短缺压力。
• 国内精炼锌：5月产量环比下降0.41%，6月预计产量为57.3万吨，环比下降1.46%。部分炼厂检修影响供应，但新疆、河南等地复产带动产量回升。
• 出口窗口：国内锌锭出口窗口有望在三季度开启，出口预期增强。

3.3 精炼锌需求情况

• 终端需求：整体疲软，财政扩张放缓、项目推进缓慢、基数效应等因素拖累汽车和家电产销增幅。
• 基建投资：存在修复预期，但增速仍偏弱。
• 地产需求：持续磨底，缺乏明显起色。
• 新兴消费：风电保持高景气，镀锌板出口有韧性，但难以扭转整体需求疲软的格局。

3.4 库存情况

• 海外库存：持续回落，LME库存保持低位，支撑锌价反弹。
• 国内库存：未能有效去库，社会库存维持高位，压制锌价上涨节奏。

关键信息

• 地缘政治：美伊冲突未消除，霍尔木兹海峡航运未恢复，推升全球通胀预期，影响锌价走势。
• 供应端：全球锌矿供应增速下滑至1.45%，国内锌矿增产不及预期，海外供应扰动事件频发。
• 需求端：基建、地产、汽车、家电等传统消费疲软，光伏装机回归常态，风电和镀锌板出口成为支撑。
• 库存与利润：锌锭高库存抑制价格上涨，冶炼厂利润受到压缩，出口预期增强可能缓解供应压力。
• 后市展望：6月锌价预计高位震荡，以回调做多思路为主。风险因素包括宏观政策转向和供应扰动减弱。

总结与后市展望

• 整体趋势：锌价高位震荡，成本支撑较强，但需求疲软抑制上涨节奏。
• 操作建议：以回调做多为主，关注库存变化及出口窗口开启。
• 风险提示：宏观风险及供应端扰动减弱可能对锌价形成压制。

图表目录

• 图表1：沪锌主连及LME三月期锌走势
• 图表2：美国通胀情况
• 图表3：美国利率水平
• 图表4：美国就业市场
• 图表5：美国ISM制造业PMI
• 图表6：欧元区通胀情况
• 图表7：欧元区利率水平
• 图表8：国内PMI数据
• 图表9：国内出口表现强劲
• 图表10：全球锌矿年度产量情况
• 图表11：国内锌矿月度产量情况
• 图表12：2025-2026年国内锌矿新增情况
• 图表13：2025-2026年海外锌矿产量增减情况
• 图表14：2025-2026年海外锌矿产量增减情况
• 图表15：内外加工费分化
• 图表16：锌矿进口盈亏
• 图表17：锌矿进口情况
• 图表18：冶炼厂原料库存
• 图表19：全球精炼锌月度产量情况
• 图表20：欧洲天然气价格
• 图表21：2025-2026年海外锌矿产量增减情况
• 图表22：国内精炼锌月度产量
• 图表23：冶炼厂生产利润
• 图表24：精炼锌净进口情况
• 图表25：精炼锌进出口盈亏
• 图表26：2025-2026年国内主要炼厂投建产情况
• 图表27：初端企业开工率
• 图表28：镀锌板净出口情况
• 图表29：基建投资存修复预期
• 图表30：地产板块持续磨底
• 图表31：汽车产销情况
• 图表32：白色家电产量情况
• 图表33：风电新增装机量情况
• 图表34：光伏新增装机量情况
• 图表35：LME库存先增后减
• 图表36：社会库存维持高水平