教育行业2018年中报总结：收入回归内生驱动，板块业绩表现分化-20180910-上海证券-23页-1mb

教育行业2018年中报总结

核心内容

2018年上半年，A股教育板块整体收入同比增长23.29%，增速较去年同期明显下降，显示行业逐渐回归内生增长驱动。教育业务收入占比达到51.47%，业务纯度不断提升。但板块整体净利润仅增长1.01%，业绩表现分化明显，职业教育和素质教育表现突出，而教育信息化、学前教育盈利承压，国际教育亏损扩大。

主要观点

1. 教育板块整体表现

• 收入增长：20家教育类上市公司合计实现教育业务收入66.59亿元，同比增长23.29%，但增速较前一年有所放缓。
• 业务纯度提升：教育业务占上市公司总营收比例提高至51.47%，显示教育业务在整体营收结构中的地位持续增强。
• 业绩分化：板块内各细分领域表现不一，职业教育和素质教育增长显著，而教育信息化和学前教育盈利下滑，国际教育亏损扩大。

2. 分细领域业绩表现

(1) 学前教育

• 收入增长放缓：上半年学前教育收入3.31亿元，同比增长31.39%，但主品牌收入增速放缓，如红缨教育收入同比下降6.77%，金色摇篮增速降至24.28%。
• 盈利承压：学前教育净利率约为27.07%，但同比下降11.31%，部分企业如红缨教育、金色摇篮净利润出现下滑。
• 行业挑战：民办高端园发展受限，加盟体系面临不确定性，企业开始从扩张转向质的提升。

(2) K12教育

• 龙头表现分化：龙门教育和昂立教育增长较快，而1对1模式企业如学大教育、龙文教育则增长乏力。
• 监管影响：行业监管趋严，中小机构面临较大压力，龙头机构则受益于市场整合。
• 市场整合机遇：龙头机构通过并购扩大规模，如龙门教育并表后业绩增长显著。

(3) 职业教育

• 景气度分化：会计、设计、IT等赛道增长较快，而建筑、驾考、考研等赛道增长乏力。
• 毛利率下降：尽管毛利率普遍高于50%，但多数企业毛利率同比下滑，如洪涛股份下降12pct。
• 政策利好：公考培训企业如中公教育、华图教育拟登陆资本市场，推动职业教育品类扩充。

(4) 教育信息化

• 收入增长快，盈利分化：教育信息化收入同比增长1.09%，但盈利增速低于收入增速，主要因硬件毛利率低。
• 新高考机遇：新高考改革带来教育信息化系统的新需求，如“班牌”、“走班排课系统”等，预计2020年前将迎来窗口期。
• 技术与资源驱动：教育信息化2.0将向ToC转型，内容为王，技术与资源结合提升个性化学习效果。

(5) 素质教育

• 增长提速：素质教育上半年收入增长22.49%，净利润增长34.20%，政策支持和市场需求双重驱动。
• 政策利好：国务院鼓励发展素质教育，支持STEAM、国学等新项目。
• 布局扩展：盛通股份通过收购和合作拓展素质教育生态，乐博教育覆盖全国主要城市。

(6) 国际教育

• 留学业务放缓：立思辰、电光科技等企业留学业务增速放缓或亏损。
• 国际学校扩容：凯文教育旗下国际学校招生增长显著，但运营仍处于培育期，毛利率为负。
• 市场潜力大：随着一线城市国际学校火热，二三线城市升温，国际教育标的持续扩容。

投资建议

• 整体评级：维持“增持”评级，认为教育行业进入内生增长阶段，应关注具备长期成长潜力的企业。
• 重点推荐：
  • 职业教育：百洋股份、盛通股份
  • K12教育：科斯伍德、新南洋
  • 教育信息化：佳发教育
  • 国际教育：凯文教育

风险提示

• 监管风险：校外培训机构监管趋严，政策不确定性增加。
• 市场竞争：行业竞争加剧，企业面临盈利压力。
• 业务拓展：业务拓展不及预期可能导致业绩下滑。
• 商誉减值：并购带来的商誉风险需关注。

关键信息

• 收入与盈利数据：2018H1教育业务总收入66.59亿元，净利润7.13亿元。
• 细分领域增速：职业教育增长64.19%，素质教育增长22.49%，K12教育增长15.91%，教育信息化增长1.09%，学前教育增长31.39%，国际教育增长261.79%。
• 毛利率与净利率：职业教育毛利率最高，达62.46%；学前教育净利率最高，达27.07%；国际教育净利率最低，仅1.41%。

总结

2018年上半年，A股教育板块整体收入增长放缓，但业务纯度提升，显示出行业从并购驱动向内生增长的转型。职业教育和素质教育表现突出，K12教育维持稳定，而教育信息化、学前教育和国际教育面临盈利压力。在政策和市场需求的双重推动下，素质教育和新高考相关的教育信息化系统迎来发展机遇。未来应关注具备行业领先地位、管理能力强、战略布局清晰的教育企业。