20180910-申万宏源研究_香港_-教育行业_社保征收标准提高影响有限_人力成本依旧可控_7页_476kb

教育行业社保征缴改革影响分析总结

核心内容

2018年9月，中共中央办公厅和国务院办公厅发布了《国税地税征管体制改革方案》，明确自2019年1月1日起由税务部门统一征收各项社会保险费和非税收入。此次改革旨在提高社保征缴的规范化程度，但对教育行业的影响预计有限。

主要观点

• 社保征缴规范化：目前仅有27%的中国企业按照员工实际收入缴纳社保，多数企业以最低标准或分段缴纳，以降低人力成本。社保入税后，税务部门将更高效地征收，并通过与薪资、个税交叉比对，防止少交、漏交行为。
• 教育行业影响有限：教育行业尤其是K-12和高等教育领域，对教师资源依赖度高，人力成本占营收比重在20%-40%之间。尽管社保改革将增加企业人力成本，但预计影响较小，企业可通过学费调整等手段对冲成本上升。
• 维持超配评级：虽然政策细节和实施时间尚未明确，但改革方向明确，有利于提振市场信心。过渡期为企业提供了调整时间，预计不会显著影响行业整体表现。

关键信息

人力成本影响测算（2019财年）

悲观假设下的影响上限

• 高等教育公司：影响上限均低于9%。
• K-12公司：除天立教育外，其他公司影响上限均低于11.5%；天立教育影响上限可达26.12%。

行业评级

• 维持超配（Overweight）：预计社保改革对教育行业影响有限，因此继续维持对行业的超配评级。

图表摘要

• 图1：社保征缴将更加标准化。
• 图2：社保改革对教育行业影响有限，不同公司受影响程度不一。
• 图3：敏感性分析显示，人力成本上升对净利润的影响随员工基数和薪资增长率变化而变化。
• 图4：教育行业估值表格，包括市盈率、市净率和净资产收益率等指标。

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投资评级定义

• BUY：预期股价在12个月内上涨超过20%。
• Overweight：行业表现优于市场整体。
• Equal weight：行业表现与市场整体相当。
• Underweight：行业表现劣于市场整体。

总结

此次社保征缴改革虽将提高征缴的规范化程度，但对教育行业影响有限，企业可通过调整学费等方式对冲成本上升。整体来看，教育行业仍具备增长潜力，分析师维持超配评级。