20250810-东吴证券-泡泡玛特-09992.HK-深度复盘_形象型IP商业价值与企业成长经验启示_38页_4mb

泡泡玛特深度报告核心总结

1. 报告核心主题：
本报告深度分析了泡泡玛特从上市至2024年的业务发展、IP运营及国际化进程，并对其商业价值与成长经验进行了复盘。报告认为，泡泡玛特验证了“优质形象型IP+国内供应链+精细化运营”模式在全球市场的可行性，是IP企业成长的重要参考。

2. 关键结论与亮点：

• IP商业价值与生命周期
  ❌ 优质形象型IP生命周期长、天花板高，如MOLLY（2006年诞生）2019–2023年收入CAGR达22%，显示其长线运营能力。
  ❌ 除头部IP外，艺术性与大众性兼具的中腰部IP（如Skullpanda、小野）亦能创造显著商业价值。
  ❌ 搪胶毛绒品类（以labubu为代表）契合全球个性化消费趋势，带动收入快速增长。

• 商业模式与估值复盘
  ❌ 上市至2022年，股价经历消化估值、需求退潮、组织转型阶段，但存货管理成为关键挑战。
  ❌ 2023–2024年，labubu海外出圈驱动业绩爆发，估值从15–20倍升至40倍左右，“戴维斯双击”显现。

• 国际化与IP矩阵
  ❌ 2023–2024年加速出海，中国市场收入占比降至52%，海外市场单店坪效更高。
  ❌ 多元IP矩阵（如crybaby、星星人）支撑不同区域需求，反映“强现金流IP+精细化运营”潜力。

• 盈利预测与投资评级（东吴证券）

  • 维持“买入”评级，上调2025–2027年净利预测至100.3/144.9/182.9亿元。
  • 给出2026年30倍PE目标价，对应4346亿人民币市值，较当前（2025/8/8）仍有28%空间。

3. 风险提示

• 头部IP热度自然衰退，其他IP收入未达预期；
• 海外拓展不及预期或本土化进程不足；
• 新现象级IP出现可能分流资源。

结论

泡泡玛特通过“爆款IP+N多品类”策略强化商业价值，叠加全球化推进打开增长空间。报告强调：形象型IP成功需艺术家创造力、运营能力与渠道能力三者的有机结合。