20220211-东吴证券-宏观月报_信贷超预期_央行还会继续宽松吗__4页_492kb

报告摘要

信贷超预期，央行还会继续宽松吗？总结

核心内容

2022年1月人民币贷款超预期增长3.98万亿元，标志着稳增长政策初见成效。信贷数据的改善主要由企(事)业单位贷款拉动，尤其是中长期贷款占比重回70%以上，显示经济内生动能有所恢复。同时，政府债券发行提前发力，对社融形成支撑，一季度社融有望继续回升。

主要观点

信贷数据表现强劲：
1月新增贷款同比多增3806亿元，占社融增量的68%，显示出政策效果逐步显现。企业端信贷需求明显回暖，中长期贷款和短期贷款均创历史新高，反映基建投资和项目集中开工对融资需求的带动作用。
结构性问题仍存：
尽管信贷总量超预期，但信贷发放仍存在“月初偏少、月末冲高”的现象。此外，企(事)业单位贷款中短贷和票据融资占比仍较高，中长期信贷需求相对疲软，表明信贷结构尚未完全优化。
区域差异明显：
截至2021年末，除部分经济发达地区外，华北及欠发达地区贷款余额增速下滑，显示出区域经济复苏的不均衡性。
央行宽松政策信号明确：
尽管1月LPR下调幅度较小，但央行通过将保障性租赁住房贷款排除在房地产贷款集中度管理之外，释放了提振中长期贷款的政策信号。未来进一步宽松的可能性较大，包括MLF和LPR的下调，以及更多结构性货币政策工具的使用。
居民信贷偏弱：
居民端信贷同比少增超过2000亿元，主要受高基数影响，同时反映消费信心不足和房地产市场持续降温。春节假期消费数据疲软进一步佐证了这一点。
政策方向与市场预期：
随着信贷和社融企稳，政策重点可能转向地产松绑及防疫政策调整，以进一步巩固经济复苏成果。近期预售资金监管的全国统一规定有助于缓解房企现金流压力，推动地产板块反弹。
后市展望：
当前经济出现企稳迹象，但不确定性依然存在。稳增长政策仍有空间，低估值板块仍是资金配置重点。若基建后劲不足、美联储加息过快或中美贸易摩擦升温，收益率或将继续下行。

关键信息

信贷总量超预期：2022年1月新增贷款3.98万亿元，同比多增3806亿元，社融企稳。
企业贷款主导增长：企(事)业单位贷款同比多增8100亿元，占比达84%，其中中长期贷款和短期贷款均创历史新高。
居民信贷偏弱：居民短贷和中长期贷款同比少增2000亿元以上，反映消费和地产市场疲软。
结构性宽松预期：央行可能进一步下调MLF和LPR，加大结构性货币政策工具的使用。
地产政策有望加码：预售资金监管全国统一，有助于缓解房企现金流压力，地产板块或迎来支持政策。

风险提示

疫情扩散超预期可能对经济复苏造成冲击；
国内外政策出现超预期变化，可能影响市场走势。

参考资料

《宏观月报20220210：美国1月通胀六问六答》
《宏观周报20220209：基建发力后谁接棒？》
《宏观周报20220207：三组数据透视虎年春节“成色”》
《宏观周报20220205：春节海外金融市场的两个预期差》
《宏观周报20220202：大宗商品为何不惧历次美联储加息？》

投资评级说明

公司投资评级：
- 买入：个股涨跌幅相对大盘15%以上
- 增持：个股涨跌幅相对大盘5%至15%之间
- 中性：个股涨跌幅相对大盘-5%至5%之间
- 减持：个股涨跌幅相对大盘-5%至-15%之间
- 卖出：个股涨跌幅相对大盘-15%以下
行业投资评级：
- 增持：行业指数相对强于大盘5%以上
- 中性：行业指数相对大盘-5%至5%之间
- 减持：行业指数相对弱于大盘5%以上