> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 信贷是当前资金宽松行情的“第一层”逻辑总结 ## 核心内容 本报告分析了信贷在当前资金宽松行情中的关键作用，指出信贷投放程度是资金宽松的“第一层”逻辑。报告结合流动性、同业存单和汇率三个维度，探讨了狭义流动性变化的驱动因素，并强调了信贷投放对市场的影响。 ## 主要观点 1. **信贷是资金宽松的“第一层”逻辑** 商业银行信贷投放程度直接影响资金面状况，尤其是国有大行的净融出行为，被视为央行政策意图和流动性变化的重要信号。 2. **资金面呈现“量松价低”特征** 自2026年以来，特别是春节后，银行间回购市场流动性显著改善，隔夜利率（DR001）和7天利率（R007）均创下近期新低，市场加杠杆情绪较高。 3. **信用利差和存单利差处于历史低位** 1年期AAA评级同业存单与R007的利差、1年期AAA评级中短票据与R007的利差分别处于2019年以来的20%、21%分位数，表明市场对流动性预期较为乐观。 4. **信贷投放偏缓对流动性的影响** - 信贷投放偏缓导致法准转化为超储的速度放慢，超储总量维持高位。 - 商业银行流动性指标压力较小，尤其在月末季末时点，流动性分层摩擦明显下降。 - 同业存单供给减少，推动存单行情。 - 商业银行因“缺资产”而增强配债力量。 5. **信贷未达预期推动债市配置行情** 2026年1月信贷投放未达市场预期，成为债市配置行情和资金宽松行情的催化剂。 6. **未来展望** - 若信贷投放预期未明显改善，当前资金宽松逻辑仍可持续。 - 信用利差和存单利差有望维持低位。 - 在不降息的前提下，央行合意的回购利率水平可能仍维持在DR007约1.40%附近。 - 随着输入性通胀和服务消费刺激的持续，中国实际利率可能继续下行，但进一步降息的必要性下降。 - 货币政策重心或将转向规范市场行为，以增强政策传导效果。 ## 关键信息 - **流动性工具**：机构融入融出行为、信贷、汇率是研究狭义流动性的三大工具，均为日频数据，能及时反映市场边际变化。 - **信贷投放趋势**：2024年和2025年新增人民币贷款一季度占比分别为60%、52%，显示信贷投放旺季特征。 - **市场预期**：市场对2026年1月信贷开门红的预期较高，但实际投放未达预期，推动资金宽松。 - **风险提示**：包括央行投放不及预期、人民币加速升值、狭义流动性向广义流动性加速传导等。 ## 总结 信贷投放是当前资金宽松行情的核心驱动力之一。信贷偏缓不仅影响法准向超储的转化速度，还缓解了商业银行流动性压力，减少了同业存单供给，从而提升了市场流动性。同时，信贷未达预期进一步推动了债市配置和资金宽松趋势。未来，只要信贷投放预期未显著改善，资金宽松逻辑仍有延续空间。然而，政策利率是否进一步下调将取决于实际利率的走势和货币政策的调整方向。报告建议关注央行政策动向及市场行为规范，以把握流动性变化趋势。