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重庆啤酒（600132）首次覆盖报告总结

核心内容概述

本报告对重庆啤酒的行业前景、公司竞争力、盈利预测及估值进行了全面分析，认为2018年啤酒行业迎来向上契机，重庆啤酒凭借其区域优势和嘉士伯的背书，具备较强的市场竞争力，未来有望实现盈利增长。

主要观点

1. 啤酒行业迎来向上契机

• 2014-2017年，啤酒行业陷入低价恶性竞争，但当前行业已转向以涨价为主要手段提升利润。
• 随着消费升级和成本上涨，啤酒吨价抬升周期缩短，行业进入良性竞争阶段。
• 2018年，预计行业将出现集体提价，成本上涨成为涨价动力，而非单一的集中度提升。

2. 公司区域优势显著

• 重庆啤酒是中西部地区中高端啤酒品牌代表，具有清晰的高中低档产品定位。
• 公司以重庆为大本营，辐射四川、湖南，形成区域市场优势。
• 2015年后，吨酒价格已超越青岛啤酒，成为中西部市场领先品牌。
• 2016-2017年，公司营收中约80%来自重庆本地，市占率高达85%。

3. 轻装上阵，优化供应链

• 嘉士伯入主后，公司持续进行供应链优化，包括关闭低效产能、减少瓶型、精简人员。
• 通过优化，公司有效降低成本，提升经营效率。
• 2017年，公司累计关闭八家工厂，淘汰产能约22万千升。

4. 饮食文化推动啤酒需求

• 重庆地区餐饮复苏强劲，尤其是中档消费，带动啤酒需求增长。
• 麻辣饮食文化与啤酒高度契合，形成区域消费特色。
• 全社会餐饮收入增速缓慢恢复，预计2018-2020年增速分别为10.95%、10.88%、10.93%，为啤酒需求提供支撑。

5. 嘉士伯资产注入窗口期

• 公司已进入嘉士伯承诺的资产注入时间窗口（2017年12月12日-2020年12月12日）。
• 资产注入有助于提升公司竞争力和盈利能力，后续进展值得期待。

关键信息汇总

行业分析

• 需求预测：2018-2020年啤酒销量微增，预计分别同比增长0.43%、0.4%、0.21%。
• 价格趋势：吨酒价格缓慢提升，2018年预计年均提价4.7%，2018年行业迎来集体提价。
• 竞争格局：行业集中度持续提高，2020年预计TOP5企业市占率达85%。
• 波特五力模型分析：现有竞争者之间竞争激烈，但涨价共识形成，新进入者威胁小，上游议价能力弱，下游议价能力低，替代品威胁小。

公司财务预测

• 营收预测：2018-2020年公司营收分别为33.44亿元、34.89亿元、36.47亿元，年均增长5.30%、4.32%、4.55%。
• 净利润预测：2018-2020年公司净利润分别为4.22亿元、5.12亿元、6.25亿元，年均增长28.07%、21.45%、22.00%。
• 每股收益（EPS）：预计2018-2020年EPS分别为0.87元、1.06元、1.29元。
• 毛利率与净利润率：预计2018-2020年综合毛利率分别为42.18%、43.34%、45.29%，净利润率逐步提升。

估值分析

• 动态市盈率（P/E）：当前P/E为30.2倍，低于行业平均。
• 首次评级：给予“买入”建议，认为当前估值具备吸引力，未来增长潜力大。

关键图表与数据

公司优势分析

• 区域优势：重庆啤酒在中西部地区具有显著的地理优势，是该区域中高端啤酒代表。
• 产品定位：清晰的高中低档产品线，满足不同消费层次需求。
• 供应链优化：通过关闭低效产能、优化瓶型和精简人员，实现降本增效。
• 嘉士伯背书：嘉士伯成为绝对控股股东，提供资源支持和战略协同。

结论

重庆啤酒在行业向上的背景下，凭借其区域优势、产品定位和供应链优化，具备较强的竞争力。公司已进入嘉士伯资产注入窗口期，未来有望通过资产整合进一步提升盈利能力。预计2018-2020年公司营收和净利润将稳步增长，估值具备吸引力，给予“买入”评级。