天赐材料（002709）总结
核心内容概述
天赐材料（股票代码：002709）是一家专注于锂电材料研发、生产和销售的公司，近期通过多项战略举措加速其全球化布局和业务多元化发展。公司计划通过收购东莞腾威85%股权、发行GDR在瑞士证券交易所上市以及在新加坡设立全资子公司，进一步拓展其在胶黏剂和电解液领域的市场份额与竞争力。
主要观点
1. 收购东莞腾威，拓展胶黏剂业务
- 公司拟以3.83亿元收购东莞腾威85%股权，交易后将持有其85%的股份，邬全生持股15%。
- 东莞腾威主营业务为动力电池用胶黏剂，与公司现有有机硅产品形成协同效应。
- 腾威2022年H1营收0.87亿元，净利润0.25亿元；预计2022年1-10月营收1.68亿元，净利润0.4亿元。
- 转让人承诺腾威2023-2025年扣非归母净利润不低于0.49/0.55/0.62亿元，若未达预期将给予现金补偿，若超额实现则对经营团队进行额外奖励。
- 本次收购估值为4.5亿元，对应85%股权为3.825亿元，按2023年承诺业绩计算，对应估值为9倍，交易价格合理。
2. 电解液业务成本优势显著，海外布局加速
- 公司电解液业务2022年预计出货量达33万吨，同比增长超130%。
- 2023年目标出货量为60万吨，接近翻倍增长，预计全球市占率将进一步提升。
- 公司液体六氟成本较竞争对手低3万元/吨以上，享受超额利润。
- 预计2023年单吨盈利维持在1万元左右，主要得益于LIFSI（锂离子电容器）放量。
3. 盈利预测与投资评级
- 2022年预计归属母公司净利润58.81亿元，同比增长166%；2023年预计64.98亿元，同比增长10%；2024年预计87.44亿元，同比增长35%。
- 2022年PE为15倍，2023年PE为13.59倍，2024年PE为10.10倍。
- 给予2023年20倍PE估值，对应目标价67.4元，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据预测（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入 |
11,091 |
25,028 |
38,309 |
41,999 |
| 归属母公司净利润 |
2,208 |
5,881 |
6,498 |
8,744 |
| 每股收益（摊薄） |
1.15 |
3.05 |
3.37 |
4.54 |
| P/E（现价 & 摊薄） |
39.98 |
15.01 |
13.59 |
10.10 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产总计 |
13,899 |
22,632 |
33,808 |
40,071 |
| 负债合计 |
6,529 |
10,897 |
17,142 |
16,780 |
| 所有者权益合计 |
7,370 |
11,735 |
16,666 |
23,291 |
财务指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股净资产（元） |
7.46 |
8.41 |
11.92 |
16.65 |
| ROIC(%) |
39.76 |
61.68 |
45.41 |
42.30 |
| ROE-摊薄(%) |
30.86 |
51.86 |
40.40 |
38.92 |
| 资产负债率(%) |
46.98 |
48.15 |
50.71 |
41.88 |
| P/B（现价） |
6.15 |
5.45 |
3.84 |
2.75 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
2,047 |
4,944 |
4,411 |
5,002 |
| 投资活动现金流 |
-1,758 |
-1,767 |
-1,668 |
-1,673 |
| 筹资活动现金流 |
1,553 |
-2,207 |
-284 |
-1,878 |
| 现金净增加额 |
1,836 |
970 |
2,459 |
1,450 |
风险提示
投资评级
- 公司评级：买入（基于2023年20倍PE估值，对应目标价67.4元）；
- 行业评级：中性（预期未来6个月内，行业指数相对大盘在-5%与5%之间）。
其他信息
- 股价走势：2022年11月25日收盘价为45.83元，一年最低/最高价为36.26/138.50元；
- 市场数据：市净率8.14倍，流通A股市值63,309.73百万元，总市值88,298.65百万元；
- 分析师团队：曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶；
- 研究机构：东吴证券研究所。
