20220918-天风证券-信用债市场周报_从云南康旅我们得到哪些启示__26页_3mb

云南康旅债券提前兑付的启示与市场影响总结

核心内容

云南康旅拟提前兑付公开市场债券，是化解城投债务风险的一种尝试，但其背后反映的是云南省整体债务压力较大、财政状况不佳的现实。此次兑付有助于修复市场对云南省级城投平台的信心，但对区域市场总体仍持谨慎态度。

主要观点

• 债务化解方式：云南康旅通过提前兑付债券和推进债务重组，试图缓解债务压力。其方式类比重庆能投的破产重整路径。
• 债务结构与风险：云南康旅存在多起债务逾期、股权冻结及重大诉讼事件，其债务重组需解决多个现实问题，如债务历史久远、其他债权人利益保障、地方政府与发行主体协调资金等。
• 市场影响：提前兑付可能缓释信用风险，但若未妥善处理其他债务，可能引发其他债权人利益受损，因此该方案未必可简单效仿。
• 区域债务压力：云南省级平台债务压力已有所缓解，但地市级平台到期压力较大，整体再融资环境紧张，债务率较高。
• 政策底线：中央与地方已形成“公开债券不违约”的共识，成为城投债务化解的重要底线。

关键信息

云南康旅债务状况

• 债务逾期：2022年中报显示，云南康旅合并报表范围内已逾期且未偿还债务余额共计28.12亿元，其中银行贷款逾期5.21亿元，非银行金融机构贷款逾期22.91亿元。
• 股权冻结：云南康旅多次被冻结股权，涉及多个子公司。
• 债务处置：自2019年以来，云南康旅通过混改、资产出售、股东注资、AMC融资、债转股等方式化解债务，累计偿还446亿元，仍剩约66.53亿元公开市场债券及65亿元ABS和ABN。
• 提前兑付：拟于2022年9月20日召开债券持有人会议，申请提前兑付存量债券，但未公布资金来源。

债务化解路径与市场反应

• 类比重庆能投：重庆能投在2021年提前兑付债券后，于2022年4月申请破产重整。云南康旅的提前兑付可能预示类似路径。
• 信用利差变化：云南康旅债券到期收益率较高，提前兑付有助于缓解市场担忧，但其信用利差仍需观察。
• 区域信用风险：云南康旅兑付后，市场对省级城投平台信心有所修复，但地市级平台仍面临较大偿债压力。

其他区域城投债务情况

• 债务逾期：除云南康旅外，还有遵义道桥建设、四川金财金鑫等平台出现债务逾期。
• 债务处置方式：各地多采取贷款展期、混改、股东注资、协调金融资源等方式化解债务，至今无公开市场债券违约。

债券市场动态

一级市场

• 发行量：本周非金融企业信用债发行约1589亿元，城投债发行746.06亿元。
• 净融资：整体净融资小幅转负，城投债净融资为-28.35亿元。
• 发行利率：整体下行，不同期限债券利率变动范围为-6至+6BP。

二级市场

• 成交量：信用债合计成交3755.43亿元，较前期下降。
• 收益率：整体下行，部分债券收益率上行。
• 信用利差：整体缩小，不同等级债券利差变动范围为-7至+9BP。

风险提示

• 信用风险：市场对城投债违约风险仍存担忧。
• 经济下行：经济压力可能加剧债务风险。
• 地方政府债务：地方政府债务压力较大，信用事件后续处置可能与预期不符。

小结

云南康旅提前兑付债券有助于修复市场信心，但其债务化解仍面临诸多挑战。当前地方政府财力有限，城投债务压力持续上升，债务重组需多方协调。尽管云南康旅与重庆能投的案例提供了一种思路，但其实际操作难度较大，需结合实际情况审慎推进。市场对城投债仍保持谨慎态度，需持续关注后续债务重组进展及信用风险变化。