20160412-国金证券-拓普集团-601689.SH-定增点评_智能汽车核心标的_精准卡位执行层_13页_1mb

报告摘要

拓普集团（601689.SH）分析总结

公司概况

拓普集团是一家专注于汽车零配件制造的企业，尤其在汽车NVH（减震降噪及舒适性控制）领域占据领先地位。公司主要产品包括橡胶减震器、悬置、衬套等三大类减震器以及前围板、行李箱隔板、顶棚、主地毯等隔音器。其中，橡胶减震器销售额在国内排名第一，隔音器销售额在国内排名第六。

公司拥有强大的研发能力，其研发中心被认定为“国家级测试中心”，并且在2013年成立了博士后流动站。公司产品广泛应用于国内外知名汽车制造商，包括通用汽车、吉利、长安福特、一汽大众、上海汽车、北京奔驰、克莱斯勒、奥迪、宝马等。

传统主业表现

市场拓展与市占率提升

公司橡胶减震器市场占有率逐年提升，2014年达到4.76%。
隔音器市场占有率也在提升，2014年达到5.07%。
公司与通用汽车合作紧密，获得其未来8年总计10亿元的汽车NVH液压减震器订单。

主营产品

减震器与隔音器是公司的主要业务板块，销售额占比较高。
2015年1-9月，公司营业收入达到21.2亿元，同比增长6.8%，优于整车市场表现。

新兴业务布局

智能刹车系统（IBS）

IBS是智能汽车执行层的关键模块，公司计划通过定增22亿元建设年产150万套IBS生产线。
项目建设期为2年，预计达产后贡献约30亿元收入和6.3亿元净利润。
IBS反应更快、控制更精准，能够有效降低制动距离，提高安全性，且能与各种主被动安全设备配合，实现精准制动效果。

电子真空泵

电子真空泵是新能源汽车和涡轮增压车型的重要部件，市场需求巨大。
公司已具备电子真空泵的量产能力，2015年全年营收约5,000万元。
公司计划通过定增6亿元建设年产260万套电子真空泵生产线，预计2018年达产后贡献10亿元收入和1.5亿元净利润。
电子真空泵毛利率高达36.0%，未来有望进一步提升公司整体毛利率。

定增计划与战略意义

公司于2016年4月11日发布非公开发行股票预案，拟发行不超过1.3亿股，募集资金不超过28亿元，用于“汽车智能刹车系统项目”和“汽车电子真空泵项目”。
这些项目将帮助公司在智能汽车执行层领域占据重要位置，推动业绩快速增长。

投资建议

公司是NVH领域龙头，转型智能汽车执行端，未来增长空间巨大。
预计2016-2017年每股收益分别为0.79元和1.04元，对应市盈率分别为31倍和23倍。
给出买入评级，认为未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。

风险提示

汽车行业持续低迷可能影响公司业绩。
新兴业务进展不及预期可能影响未来增长。

财务预测摘要

损益表

2016-2017年预计主营业务收入分别为3,548百万元和4,651百万元。
净利润预计分别为513百万元和675百万元，净利率分别为14.4%和14.5%。

现金流量表

2016-2017年预计经营活动现金净流分别为503百万元和575百万元。
投资活动现金净流分别为-194百万元和-210百万元。
筹资活动现金净流分别为-23百万元和1百万元。

资产负债表

2016-2017年预计资产总计分别为3,401百万元和4,387百万元。
负债股东权益合计分别为3,401百万元和4,387百万元。
每股净资产预计分别为4.62元和5.92元。

比率分析

每股指标

每股收益预计分别为0.789元和1.038元。
每股经营性现金流预计分别为0.968元和1.106元。

回报率

净资产收益率预计分别为21.31%和21.90%。
总资产收益率预计分别为15.05%和15.35%。
投入资本收益率预计分别为19.66%和20.28%。

增长率

主营业务收入增长率预计分别为20.4%和31.1%。
净利润增长率预计分别为23.18%和31.58%。

偿债能力

资产负债率预计分别为28.57%和29.24%。
EBIT利息保障倍数预计分别为-114.6和-59.4。

行业背景与趋势

汽车智能化、电动化是未来五大趋势之一，2016年被视为智能汽车元年。
通用汽车等车企加速自动驾驶技术研发，通过并购等方式抢占市场先机。
电子真空泵市场空间广阔，预计2020年市场容量将达到44亿元。

总结

拓普集团作为汽车NVH领域的龙头企业，正积极转型，布局智能汽车执行层市场。公司通过定增募集资金用于智能刹车系统和电子真空泵项目，旨在提升其在智能汽车产业链中的地位。尽管面临汽车行业低迷和新兴业务进展的不确定性，但公司凭借强大的研发能力和市场拓展，有望在未来实现业绩快速增长。投资建议为买入，预计未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。

展开完整摘要