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主动压缩后，估值风险还剩多少？——转债周报（0907-0911）总结

核心内容

本周（2026年9月7日-9月11日），A股市场整体震荡调整，上证50跌幅最大（1.9%），创业板指逆势上涨1.1%。转债指数跟跌1.3%，中证转债指数收于477.63点，环比下跌1.29%。整体来看，市场处于缩量震荡状态，成交活跃度仍处于近一年底部水平。

主要观点

• 权益市场表现：上证50跌幅居前，其余主要宽基指数跌幅介于0.83%~1.52%之间，创业板指表现相对较好。
• 转债市场表现：
  • 转债平价中位数回落至88.02元，处于近一年后20分位。
  • 转股溢价率中位数56.63%，接近近一年上20分位。
  • 高平价区间溢价率被动抬升1.6个百分点。
  • 转债ETF规模当周净流出16.54亿元至745.3亿元，回落至近一年中位数以上。
• 风格分化：双低、大盘、AAA风格跌幅相对温和，而高价指数跌幅近3%。
• 强赎条款：胜蓝转02公告强赎，是当周唯一强赎公告。
• 估值压缩空间：当前估值压缩进度较快，参照历史极端情形，仍余约1/5的压缩空间。

关键信息

市场回顾

• 股票指数：万得全A日均成交额1.89万亿元，环比下降3.9%；中证转债日均成交额484.5亿元，环比下降6.1%。
• 行业表现：
  • 通信、建材正股收涨，但转债仅通信收涨。
  • 机械设备、电子、汽车等板块正股跌幅较大，转债也同步下跌。
• 风格指数：
  • 高价指数跌幅近3%，中价指数跌幅约1.78%，低价指数跌幅约1.05%。
  • 转债风格中，双低（-0.81%）、大盘（-1.04%）、AAA（-1.01%）风格跌幅相对温和。

估值压缩分析

• 历史比较：2018年以来六轮阶段高点中，三轮估值明显压缩，压缩至峰值的1/2至2/3。
• 当前压缩：自7月27日45.1%回落至9月11日29.9%，不足2个月降15.1个百分点，压缩至峰值的66%。
• 未来空间：参照2020年5月那轮压缩至1/2的最深情形，当前水平仍余约1/5的压缩空间。

RSJ信号分析

• 股票指数：沪深300、中证500、中证800等指数出现中期超卖信号，创业板指在9月7日出现中期买点后转为持续超卖。
• 转债指数：中证转债、AA级、中盘转债中期持续超卖；中价、双低转债在9月11日出现买点。
• 信号意义：RSJ信号显示超卖信号由短期向中期迁移，局部买点初现，为阶段性反弹积累条件。

后市展望

• 短期策略：建议延续防御托底思路，关注低价品种安全边际。
• 修复机会：前期调整较深的题材或有短期超跌反弹，但修复的持续性需量能配合。
• 风险提示：需警惕强赎条款的重定价风险，接近强赎条件或临近转股期品种宜暂时规避。

风险提示

1. 国内经济修复不及预期风险
2. 海内外政策超预期风险
3. 转债估值压缩风险
4. 正股股价超预期波动风险
5. 样本统计不完全风险

强赎进度跟踪

截至9月11日，共有14支转债处于强赎条款进度中，其中7支进度超过50%。下周将重新起算强赎进度的有微导转债（9月13日）、冠中转债（9月17日）、大中转债（9月17日）、航宇转债（9月18日）。

附录

• 分析师：刘雅坤、郝禹
• 联系方式：详见文档
• 评级标准：基于行业或公司相对基准指数的表现，分为推荐、中性、回避等类别。