20230411-国联证券-派能科技-688063.SH-22年量价高增_大幅扩产支撑未来成长_3页_373kb

报告摘要

派能科技（688063）2023年4月11日分析总结

核心内容

派能科技在2022年实现了显著的业绩增长，其营收和净利润均大幅上升。公司积极拓展储能市场，特别是在户储领域，同时通过定增项目扩大产能，以增强产品交付能力并提升盈利能力。

主要观点

业绩表现强劲：2022年公司实现营收60.13亿元，同比增长191.55%；归母净利润12.73亿元，同比增长302.53%；扣非净利润12.61亿元，同比增长319.40%。业绩表现基本符合市场预期。
储能产品销量高增：2022年储能产品销量达3.54GWh，同比增长129.57%。产品提价顺畅，储能毛利率提升至34.11%，同比增长4.38个百分点。
盈利能力持续提升：公司通过降本增效措施，显著降低了销售费用率和管理费用率，单Wh人工费用和生产费用也分别下降17.01%和11.03%。2022年第四季度单季度净利率达25.68%，同比增长17.2个百分点，环比增长3.5个百分点。
市场拓展成效显著：公司在欧洲、非洲市场占有率较高，同时积极拓展美洲、亚太区域的家用储能市场，并参与电网级项目。大容量储能电池系统已在多个场景实现商用，积累了丰富的经验和客户资源。
产能扩张计划：截至2022年底，公司具备7GWh电芯和8.5GWh系统产能。2022年12月定增获批，扩产10GWh产能，其中一期5GWh产能已于2024年第一季度建成投产，预计将进一步发挥规模效应。
盈利预测与估值：预计公司2022-2024年营收分别为119.6亿元、170.2亿元、222.1亿元，分别同比增长98.84%、42.32%、30.49%。归母净利润分别为26.5亿元、40.4亿元、52.3亿元，分别同比增长108.55%、52.19%、31.19%。EPS分别为15.11元/股、23.00元/股、30.17元/股，对应PE分别为17倍、11倍、9倍。参照可比公司估值及绝对估值结果，给予公司2023年30倍PE，目标价453.3元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据：
- 2022年营业收入为60.13亿元，同比增长191.55%。
- 归母净利润为12.73亿元，同比增长302.53%。
- 毛利率提升至34.70%，净利率提升至21.17%。
- ROE从10.65%提升至29.53%，ROIC从43.59%提升至56.64%。
- 2023年预测PE为17倍，2024年预测PE为11倍，2025年预测PE为8倍。
资产负债与现金流：
- 资产负债率从30.38%上升至46.72%，但公司流动比率和速动比率保持稳定。
- 经营活动现金流从-347百万元增至920百万元，随后持续增长，2023年预计为2,191百万元。
- 投资活动现金流为负，但随着产能扩张，预计未来现金流将改善。
- 筹资活动现金流波动较大，但公司通过定增融资增强了资本实力。
投资建议：
- 投资评级为“买入”，目标价为453.3元。
- 当前股价为257.7元，预计未来三年CAGR为60.9%。

风险提示

市场竞争加剧
原材料价格波动
海外电价及政府补贴下降

估值与财务比率

指标	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率	84.14%	191.55%	98.84%	42.32%	30.49%
归母净利润增长率	15.19%	302.53%	108.55%	52.19%	31.19%
毛利率	30.03%	34.70%	35.78%	36.79%	36.27%
净利率	15.33%	21.17%	22.20%	23.74%	23.87%
ROE	10.65%	29.53%	41.34%	41.93%	38.27%
ROIC	43.59%	56.64%	67.27%	70.31%	73.09%
市盈率	143.14	35.56	17.05	11.20	8.54
市净率	15.24	10.50	7.05	4.70	3.27
EV/EBITDA	76.21	32.10	14.05	9.05	6.58