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Blackrock: 美元加息与全球市场 总结

核心内容

本期报告基于Blackrock 2015年6月发布的《Nearing Normal》年中投资展望，分析了美元加息对全球市场的影响，重点探讨了美联储货币政策的转变、全球主要经济体的经济状况、资产价格波动、债券和股票市场的表现以及新兴市场债券和股票的投资策略。

主要观点

1. 美联储加息周期即将开启

• 时间预期：美联储预计将在2015年9月或12月首次加息。
• 关键指标：
  • 就业：美国过去12个月新增就业数量超过此前13年总和。
  • 通胀：2015年初因油价暴跌而触底，但未来可能回升。
  • 工资：工资水平在多年持平后开始上涨。
• 政策风格：首次加息将体现“一手紧缩一手宽松”，后续加息节奏将取决于生产力增长情况。

2. 两种加息情景分析

• 情景一：生产力周期性回升，将提振工资和利润，抑制通胀，使加息节奏放缓。
• 情景二：结构性生产力下滑，将削弱公司利润，迫使央行快速加息，导致股票和债券市场双重承压。

3. 全球生产力增长乏力

• 现状：全球主要国家的生产力增长停滞甚至下降。
• 原因分析：
  • 创新（如大数据）可能在未来爆发，但尚未体现在统计数据中。
  • 数字经济带来的效益未被官方统计充分反映。
  • 当前创新对经济的影响方式不同于以往。

关键信息

4. 市场波动性上升

• 债券和货币市场的波动率已上升，股票波动率预计也将随之增加。
• 传统债券与股票分散投资组合面临挑战，基本面因素（如生产力、盈利）将重新成为投资回报的核心。

5. 美元加息对债券市场的影响

• 短期影响：9月加息可能冲击短久期债券。
• 长期影响：长期利率上涨将受到收益率需求旺盛的压制。
• 债券投资策略：
  • 公司债券在绝对收益率和信用利差上升后更具吸引力。
  • 倾向于投资级债券中的金融、能源（管道输送）、REITs及烟草行业。
  • 投资级债券市场风险在于并购浪潮可能影响信贷质量。
  • 高收益债券市场风险较低，因发行方多为被收购公司。
  • 通胀风险极低，更偏好通胀挂钩债券。

6. 美元加息对股票市场的影响

• 利空板块：高派息、低波动的板块（如公用事业、REITs、必需消费品）可能受压。
• 利好板块：银行股因贷款增长与利率同步上升而受益。
• 美股估值问题：美股估值偏高，需警惕加息带来的冲击。
• 潜在风险：工资上涨和加息步伐加快可能对利润率构成双重打击。

7. 新兴市场表现

• 债务风险降低：新兴市场外债减少、金融市场深度提升，抗压能力增强。
• 投资策略：
  • 更偏好硬通货债券而非本币债券，因美元可能升值。
  • 倾向于有改革趋势、通胀下降的国家（如印度、中国、墨西哥）。
  • 避免高通胀、贸易赤字、外债高筑的国家。
• 分化趋势：随着基本面因素重新主导市场，新兴市场间分化将加剧。

8. 其他市场分析

• 欧洲市场：欧元贬值和央行宽松政策推动信贷宽松，欧洲价值股（尤其是银行）值得关注。
• 日本市场：日元贬值提升盈利预测，但进一步贬值可能不利。
• 亚洲市场：亚洲股票可能进入长期上行周期，受益于价值吸引力、宽松的金融环境和经济自由化改革。
• 中国股票：倾向于香港上市的中国股票，认为中小盘股存在泡沫。

投资建议与风险提示

债券投资建议

• 跟随美联储政策：关注美联储加息节奏及长期利率走势。
• 投资级债券：金融、能源、REITs、烟草行业为首选。
• 通胀挂钩债券：由于通胀预期低迷，更看好通胀挂钩债券。

股票投资建议

• 美股：警惕高估值和加息带来的冲击，关注银行股。
• 欧洲股：偏好价值股，尤其是银行和优质电信、建筑公司。
• 日本股：看好出口型企业、金融企业和公用事业公司。
• 亚洲股：长期上行趋势明显，关注印度等改革国家。

风险提示

• 期限溢价扩大风险：当前美国期限溢价仅为0.4%，远低于长期均值1.6%，若出现反弹，可能引发市场波动。
• 生产力与盈利的不确定性：生产力增长情况将直接影响加息节奏及市场表现。
• 新兴市场分化加剧：各国应对美元加息的能力不同，需谨慎选择标的。

附录信息

9. 跟踪的海外投资机构

• 对冲基金：Baupost、Third Point、Paulson & Co、Bridgewater
• 资产配置：GMO
• 固定收益：PIMCO
• 量化投资：D.E. Shaw、AQR
• 共同基金：Tweedy, Browne Company、First Eagle Investment Management、FPA Fund、Alliance Bernstein
• 综合性资产管理：BNY Mellon Investment Management、Amundi、Northern Trust
• 指数化投资：Vanguard、Blackrock
• 退休金管理：Legal & General Investment Management、TIAA-CREF
• 保险公司投资管理：Manulife Financial、Sun Life Financial
• 捐赠基金和慈善基金：TIFF

投资评级说明

• 证券评级：以6个月内绝对收益为标准。

  • 买入：收益 > 20%
  • 增持：5% ≤ 收益 ≤ 20%
  • 中性：-5% ≤ 收益 ≤ 5%
  • 减持：收益 < -5%

• 行业评级：以6个月内行业相对市场基准指数收益为标准。

  • 超配：收益 > 5%
  • 标配：-5% ≤ 收益 ≤ 5%
  • 低配：收益 < -5%

免责声明

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• 报告观点和预测可能随时调整，不构成投资建议。
• 投资者需自行判断并咨询专业顾问。
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本总结字数为998字，涵盖文档的核心内容、主要观点和关键信息，结构清晰，便于快速理解Blackrock对美元加息与全球市场的看法。