医药商业行业日本医药比较研究系列：中日对比下药店投资机会展望-20231013-浙商证券-15页_2mb

中日对比下药店投资机会展望总结

核心内容

本报告通过对比日本与我国药店行业的发展模式，分析了我国连锁药店的投资机会。报告指出，我国连锁药店正处于集中度快速提升的初期阶段，未来有望通过处方外流承接实现收入与估值的双重增长。同时，日本药店的发展经验表明，门店扩张与引流产品是推动收入增长的关键因素。

主要观点

日本药店模式分析

• 调剂药局：主要分布在医院附近，专注于处方药销售，是处方外流的主要承接者，其收入增长主要依赖处方外流的持续提升。
• 连锁药妆店：主要位于社区，以非处方药、化妆品、生活用品为主，收入增长依赖门店扩张和产品结构调整。日本连锁药妆店在扩张速度和可复制性方面具有显著优势。
• 扩张为第一要素：日本连锁药店在门店数量快速扩张期间表现出强劲的超额收益，说明门店增长是推动收入增长的核心。
• 引流产品的重要性：Welcia和Cosmos作为日本连锁药店龙头，分别通过处方药和食品作为引流产品，实现门店收入的快速增长。

我国药店现状与趋势

• 集中度提升初期：2021年我国连锁药店CR10市占率不足25%，远低于日本2010年的45%。连锁化率从2014年的39%提升至2022年的58%，显示行业集中度正在快速提升。
• 处方外流增量驱动：我国连锁药店在处方药收入占比、院边店及DTP布局方面具有先发优势，具备更强的处方外流承接能力。
• 估值提升空间大：参考日本连锁药店与调剂药局的估值水平，我国连锁药店目前处于门店扩张与处方外流承接期，龙头平均PE约20倍，仍有较大提升空间。

关键信息

• 日本处方外流历程：1989-2003年处方外流率由11%提升至52%，推动调剂药局数量与收入快速增长。
• 日本连锁药店扩张：2000-2021年连锁药妆店数量持续增长，单店收入稳步提升，集中度显著提高。
• 我国连锁药店增长：2014-2022年连锁化率从39%提升至58%，显示出行业集中度提升趋势。
• DTP市场布局：我国连锁药店在DTP市场已有较早布局，具备承接处方外流的潜力。
• 推荐标的：大参林、老百姓、益丰药房为首选，一心堂、健之佳、漱玉平民为关注对象。

投资建议

• 推荐具备门店扩张能力、上游议价能力及处方外流承接能力的药店龙头。
• 关注企业通过优化产品结构、提升客流量实现收入增长。

风险提示

• 行业政策变动可能影响市场格局与盈利能力。
• 客流量波动可能对日均坪效产生影响。
• 行业竞争加剧可能导致单店收入不及预期。
• 处方外流速度及承接效果可能影响收入增量。

图表概览

• 图1至图27：涵盖日本医疗费分布、处方外流率、连锁药店与调剂药局数量与收入变化等关键数据。
• 图28至图37：展示我国零售药店销售额、连锁化率及估值情况，为行业分析提供数据支持。

结论

我国连锁药店在政策与市场需求推动下，有望成为处方外流市场的主要承接者，通过门店扩张与产品结构调整实现收入与估值的双重提升。投资逻辑应聚焦于门店数量增长与引流产品优化，重点推荐具备较强扩张能力和处方外流承接能力的龙头企业。