20230801-华创证券-泰和新材-002254.SZ-2023年半年报点评_氨纶业务缓慢修复_新业务持续推进_6页_825kb

泰和新材：业绩承压，但业务结构优化稳步推进

业绩表现
公司2023年上半年实现营收194.1亿元，同比下降6.0%，归母净利润2.15亿元，同比下降26.2%。其中Q2单季度营收92.9亿元，同比增长36%，环比下降83%；归母净利润0.08亿元，同比下降454%，环比下降414%。

业务分析

1. 氨纶板块(收入占比37%)：

   • 业绩修复程度有限：上半年营收同比下降23.2%，毛利率同比下滑7pct，至37%（环比由负转正）。
   • 行业格局：上半年国内新增产能16万吨，淘汰产能45万吨，净增产能10.15万吨，增幅超100%。价格虽同比下降35%，但价差环比显著增长超122%，整体呈缓慢修复趋势。
   • 单二季度环比改善：营收环比增长82%，预计价格继续上涨。

2. 芳纶板块(收入占比61%)：

   • 业务稳健发展：上半年营收同比和环比增幅分别达到+182%和+57%。毛利率环比下滑12pct，在高端领域推广力度加大。
   • 间位芳纶：防护领域价格稳定，过滤领域受下游影响价格调整。
   • 对位芳纶：国内外需求强劲，增长维持，价格稳定。
   • 新建产能：13亿投资的2万吨间位芳纶项目进展顺利。

3. 新业务(锂电隔膜、绿色印染、发光纤维等)

   • 锂电隔膜：中试线稳定运行。
   • 绿色印染：Ecody™技术持续开发，预计年内建成示范工厂。
   • 发光纤维(用于智能穿戴)：中试线投产，突破能源瓶颈。

关键数据和预测

• 调整后的盈利预测(归母净利润)：2023年为66.2亿元，对应29x PE。
• 维持“推荐”评级，目标PE 35x，对应目标价2695元。
• 市净率为38-44倍。

风险提示
关键材料价格上涨、新产能/新业务落地进度不及预期、产品认证、行业周期波动等。

结论
目前估值(PE约29x)低于目标价。