20210416-安信证券-3月经济数据点评_工业与服务业的走向趋于分化_9页_629kb

3月经济数据点评总结

核心内容

2021年一季度国内GDP实际同比增长18.3%，两年几何平均增速为5.0%，较去年四季度小幅回落。整体经济表现偏弱，主要受到工业和服务业增速分化的影响。第二产业增速从6.8%回落至6.0%，第三产业增速则从6.7%大幅降至4.7%，成为拖累经济的主要因素。

主要观点

1. 服务业受“就地过年”政策影响显著

• “就地过年”政策对一季度服务业恢复造成拖累，影响了整体经济表现。
• 随着政策影响减弱，未来服务业将逐步恢复，对经济形成支撑。
• 服务业增速目前仍低于疫情前水平，但预计将在下半年稳步回升。

2. 工业生产见顶回落

• 一季度规模以上企业工业增加值同比增长30.6%，两年复合增速为6.8%。
• 3月工业两年复合增速回落至6.2%，表明工业增速已出现明显放缓。
• 多数行业出现回落，部分行业如食品、非金属矿物制品、医药、金属等表现较好。
• 物量数据整体下行，十种有色金属、原煤、粗钢、水泥、焦炭产量下降。
• PPI环比增速大幅抬升，大宗商品价格整体较强。
• 工业填坑接近尾声，未来工业增速将逐步回落，对工业品价格形成拖累。

3. 制造业投资趋于回升

• 一季度固定资产投资同比增长25.6%，两年复合增速为2.7%，较去年四季度大幅下降。
• 3月固定资产投资两年复合增速回升至3.5%，其中基建和制造业回升明显。
• 基建投资两年复合增速为5.8%，与去年四季度持平，但地方融资意愿偏弱。
• 制造业投资两年复合增速为-0.3%，较上月回升2.7个百分点。
• 主要回升行业包括铁路、船舶、航空航天、纺织、汽车和金属制品业。
• 制造业投资尚未恢复至疫情前水平，但价格和信贷环境支持其继续回升。

4. 消费恢复态势持续

• 一季度社会消费品零售总额名义增长34.0%，两年复合增速为4.7%，与去年四季度持平。
• 3月社会消费品零售总额名义增长34.2%，两年复合增速为6.3%，较上月提升。
• 消费品类中，石油、汽车、建筑及装潢、金银珠宝、服装等表现较强。
• 居民部门预防性储蓄为3.1%，比去年四季度上升0.5个百分点，表明消费倾向回升缓慢。
• 消费和服务业的恢复有望延续至下半年。

关键信息

• 风险提示：疫情发展超预期、地缘政治风险。
• 经济支撑：制造业投资和消费持续走强，成为经济主要支撑力量。
• 趋势展望：服务业恢复将对冲工业走弱，全年经济增速或难低于一季度。
• 政策影响：就地过年政策对服务业造成短期抑制，但未来将逐步消退。

图表说明

• 图1：第一、二、三产业实际同比增速，显示第三产业增速显著回落。
• 图2：工业增加值当月同比，显示工业增速逐步回落。
• 图3：制造业投资和民间投资同比，显示制造业投资回升。
• 图4：房屋新开工面积和销售面积当季同比，显示地产投资增速温和下行。
• 图5：居民部门预防性储蓄，显示消费倾向回升缓慢。

分析师简介

袁方，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作，2018年加入安信证券研究中心。

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