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2021年3月经济数据点评总结

核心内容

2021年一季度和3月的经济数据表明，中国经济正在逐步恢复，并进入“平衡态”。尽管部分数据受到年初疫情扰动的影响，但整体经济运行保持稳健，供需关系趋于平衡。

主要观点

1. GDP增长

• 一季度实际GDP同比：18.3%，前值6.5%。
• 一季度名义GDP同比：21.18%，前值6.6%。
• 两年复合增长率：实际GDP同比5.0%，名义GDP同比7.1%。
• 分产业表现：
  • 第二产业：两年复合增速6.0%，高于疫情前水平。
  • 第三产业：两年复合增速4.7%，低于疫情前，但较去年三季度有所改善。
  • 第一产业：增速较慢，平减指数当季同比出现下降。

2. 平减指数

• 平减指数当季同比：回升至2.05%，前值0.07%。
• 产业分化：第二产业和第三产业平减指数上升，第一产业下降。
• 通胀广度扩大：平减指数整体超过2019年下半年水平，显示通胀压力逐步扩散。

3. 工业增加值

• 3月当月同比：14.1%，前值52.3%。
• 两年复合增速：6.2%，保持稳健。
• 分行业表现：
  • 高技术产业：两年复合增速仍为两位数。
  • 制造业：两年复合增速6%以上。
  • 中下游制造业：增速有所下降，但部分行业如食品加工、非金属矿物制品业表现较好。
  • M1同比：连续两期表现不佳，显示制造业投资动力不足。

4. 固定资产投资

• 3月累计同比：25.6%，前值35.0%。
• 隐含当月同比：18.3%，两年复合同比3.45%，前值0.96%。
• 分项修复：房地产、基建和制造业投资均有所修复，但整体仍低于疫情前水平。

5. 房地产投资

• 3月隐含当月同比：14.71%，前值38.26%。
• 两年复合增速：7.72%，前值7.59%。
• 趋势分析：
  • 房地产销售两年复合增速下降至16.2%。
  • 土地成交价款和房地产资金来源两年复合同比均下降。
  • 房地产投资受政策收紧影响，增速难有明显提升，但短期仍保持韧性。

6. 基建投资

• 3月隐含当月同比：21.57%，前值34.95%。
• 两年复合增速：5.76%，前值-0.65%。
• 趋势分析：
  • 基建投资回升，与财政资金释放有关。
  • 电力、热力、燃气及水的生产和供应业增速最高，交通运输、仓储和邮政业上升幅度最大。
  • 随着十四五规划和碳中和项目落地，基建投资有望持续稳定。

7. 制造业投资

• 3月隐含当月同比：25.0%，前值37.3%。
• 两年复合增速：-0.35%，前值-3.02%。
• 趋势分析：
  • 制造业投资仍显著低于去年年底。
  • 计算机通信和医药制造表现较好，通用设备和汽车制造有所修复。
  • 出口带动作用依然存在，但房地产投资对制造业的带动减弱。

8. 社会消费品零售总额（社零）

• 3月当月同比：34.2%，前值33.8%。
• 两年复合增速：6.3%，前值3.1%。
• 分项表现：
  • 石油及制品类：两年复合同比上升6.5个百分点，疫情后首度转正。
  • 建筑和装潢材料：增速上升，与前期竣工提速有关。
  • 可选类商品：汽车、服装、化妆品、金银珠宝等两年复合同比上升。
  • 服务类消费：餐饮收入两年复合同比上升，显示疫情消退对消费提振显著。

9. 经济模式变化

• 供给与需求：经济回归供给强于需求的模式。
• 疫情扰动：年初疫情对数据有扰动，但3月需求端（投资和消费）均好于1-2月。
• 未来展望：刨除基数效应后，总量数据将更加平稳，二季度实际GDP复合增速或重回6%以上。

关键信息

• 经济恢复：经济进入平衡态，供需关系趋于稳定。
• 通胀扩散：平减指数超过2019年下半年，显示通胀压力扩大。
• 消费复苏：社零增速强劲，服务类消费恢复明显。
• 投资修复：房地产、基建和制造业投资均有所修复，但增速不一。
• 政策影响：房地产融资政策收紧，可能对投资产生负面影响。
• 结构性变化：后续经济主要由内部结构变化驱动，总量波动有限。

风险提示

1. 房地产投资在政策影响下快速走弱。
2. 财政资金缺乏对应项目，基建投资重新走弱。
3. 房地产投资对制造业投资的影响强于出口，导致制造业投资低迷。
4. 海外疫情反复，扰动国内防控。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场表现20%以上。
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%。
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下。
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越市场整体表现。
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平。
  • 看淡：行业弱于整体市场表现。

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