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TCL电子：开启欧美黑电中高端市场征程总结

核心内容概览

TCL电子在2025年实现了显著的财务增长，营业收入达1145.8亿港元，同比增长15.4%。公司经调整归母净利润为25.12亿港元，同比增长56.5%，净利率也有所提升，达到2.2%。ROE从2024年的9.5%大幅跃升至13.8%，显示出公司盈利能力的增强。年末现金及现金等值项目达135.2亿港元，同比大幅增长54.2%，反映出公司的财务健康状况良好。

主要观点

• 财务表现提升：2025年公司财务表现“质”与“量”双升，主要得益于彩电业务竞争力的提升。
• 市场结构优化：公司通过产品结构升级，成功提升了欧美中高端市场的占有率。
• MiniLED技术领先：TCL在全球MiniLED电视市场占据领先地位，出货量同比增长118%，市占率达31.1%。
• 品牌势能增强：公司通过持续的体育营销，如成为奥林匹克全球合作伙伴，提升了全球品牌影响力。
• 未来增长潜力大：公司计划与索尼成立合资公司，预计2027年4月开始运营，将显著增强其在欧美中高端市场的竞争力。

关键信息

1. 2025年财务表现

• 营业收入：1145.8亿港元，同比增长15.4%。
• 毛利率：15.6%，同比微降0.04pct。
• 费用率：11.1%，同比下降0.7pct。
• 经调整归母净利润：25.12亿港元，同比增长56.5%。
• 净利率：2.2%，同比提升0.6pct。
• ROE：13.8%，较2024年提升4.3pct。
• 现金及现金等值项目：135.2亿港元，同比增长54.2%。

2. 黑电业务销售结构提升

• 全球电视出货量：超3000万台，市占率提升至14.7%。
• 销售额市占率：提升至13.1%。
• 北美市场：收入同比增长11.2%，ASP提升超20%。
• 欧洲市场：收入同比增长13.9%，市占率提升至10.2%。
• 中国市场：收入同比下降9.7%，但产品结构升级带动毛利率提升至21.7%。

3. 未来成长确定性高

• 与索尼成立合资公司：TCL持股51%，预计2027年4月开始运营，将显著提升欧美中高端市场竞争力。
• 三星、LG经营压力大：2025年H2开始出现营业利润亏损，预计其在彩电市场的衰退将持续。
• 体育营销提升品牌势能：TCL成为奥林匹克全球合作伙伴，赞助NFL、南美解放者杯等顶级体育IP。
• 全球销量龙头地位：公司自2025年起开始争夺欧美中高端市场，效果良好，未来增长预期明确。

4. 其他业务多点开花

• 互联网业务：2025年收入31.1亿港元，同比增长18.3%，毛利率56.4%。
• 创新智能硬件：雷鸟眼镜国内销量市占率第一，全球用户达50万+；公司推出陪伴机器人。
• 新能源业务：光伏业务收入210.6亿港元，同比增长63.6%，但H2增速放缓至30.5%。

投资建议

• 2026-2028年盈利预测：公司归母净利润预计为30/36.1/43.8亿港元，EPS分别为1.19/1.43/1.74港元，对应PE分别为9.3/7.7/6.4倍。
• 维持“推荐”评级：分析师认为公司未来增长潜力大，业绩表现良好，具备投资价值。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着更多品牌进入中高端市场，竞争可能更加激烈。
• 美国关税风险：关税提升可能增加成本，影响北美市场表现。
• 成本快速上涨：原材料及生产成本可能上升，影响利润率。

财务指标预测

业务拆分

彩电海外抓住MiniLED爆发提升品牌定位

全球彩电市场

• 需求稳定：预计2026年全球彩电出货量小幅波动，Omdia预计同比增长接近1%。
• 中国市场下滑：2025年中国电视整机出货量3289.5万台，同比下降8.5%。
• 北美市场增长：预计2026年北美出货量同比增长2.2%，世界杯赛事拉动需求。
• 品牌格局分化：中国品牌TCL与海信在全球市场份额提升，韩国品牌三星、LG面临亏损压力。

MiniLED技术优势

• TCL MiniLED出货量：2025年全球出货量接近400万台，同比增长118%，市占率31.1%。
• 海信MiniLED出货量：同比增长76%，技术领先。
• 未来趋势：MiniLED渗透率将快速提升，预计2026年全球MiniLED电视渗透率可达11%。

面板价格上涨

• 2026Q1面板价格上涨：中小尺寸上涨1美元，中大尺寸上涨2-3美元。
• 价格趋势：预计4月涨势收敛，5月与4月持平，6月后需求转弱，长期趋势平稳。

分析师承诺及简介

• 何伟：中国银河证券研究院副所长、大消费组组长，多次获得行业最佳分析师奖项。
• 杨策、刘立思、陆思源：均为家电行业分析师，具备丰富的行业研究经验。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于可靠数据，但不保证其准确性或完整性。
• 报告可能包含外部链接，不对其内容负责。

总结

TCL电子在2025年实现了显著的财务增长，特别是在显示业务和MiniLED技术领域。公司通过产品结构升级和体育营销，成功提升了在欧美中高端市场的占有率，并与索尼成立合资公司，预计将进一步增强其全球竞争力。尽管面临市场竞争和成本上涨的风险，但公司仍展现出强劲的增长潜力和盈利能力，分析师维持“推荐”评级。