> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 持续高增长，把握欧美品牌定位提升大机会 2026年1月18日 # 核心观点 事件：1月18日，TCL电子发布业绩预告：2025年经调整归母净利润预计约23.3-25.7亿港元，同比增长 $45 - 60\%$ 。2024年以来，公司连续制定超市场预期的高目标。2025年4月，新一轮股权激励上调考核目标，以2024年经调整归母净利润16.06亿港元为基数，2025-2027年增速目标为 $45\% /75\% /100\%$ 对应约23.28/28.10/32.12亿港元净利润。本次业绩预告下限符合2025年股权激励目标上限，消除了市场对于国补退坡影响的担忧。此外，公司重视股东回报，2023、2024年现金分红率均为 $50\%$ ，预计高回报水平将持续。 抓住海外MiniLED爆发提升品牌定位，北美市占率涨幅冠军。我们预计2025-2027年MiniLED彩电在欧美市场渗透率将持续快速提升。根据群智咨询，2026年全球MiniLED出货量渗透率或提升至 $9.5\%$ ，而OLED渗透率约 $3.1\%$ ，差距进一步拉大。TCL作为全球MiniLED彩电龙头，有机会用三年时间在欧美实现和韩国品牌的平起平坐。2025Q1-3，公司MiniLED电视全球出货量224万台，同比 $+153\%$ ，出货量占比同比 $+6.7\mathrm{pct}$ 至 $11.4\%$ ；其中外销出货量增速更高，同比 $+235\%$ ，产品结构高端化带动均价提升。2025年，韩国彩电品牌在欧美主动发起价格战以保卫份额，并在Q4大幅降价，但仍未能扭转TCL继续上升趋势，在截至25年10月的累计12个月中，TCL电视在北美市场的销售额市占率提升1.3pct至 $10.8\%$ ，增长速度排名第一。考虑到韩国企业彩电业务已然亏损（25Q3，三星VD/DA部门，LGMS部门OPMargin分别为 $-0.7\%$ 、 $-6.5\%$ ），我们预计25Q4的降价将扩大其彩电业务亏损规模，最终限制其2026年继续大幅降价的能力。 国补退坡下彩电行业内销承压，TCL凭借高端化提升均价，跑赢行业。受国补退坡及24年同期高基数影响，25年9月起彩电行业内销承压。AVC数据，25年9-12月，彩电线上零售额增速分别为 $-26.9\% / -21.4\% / -27\% / -22.3\%$ 但TCL凭借大屏化和MiniLED带来的结构性增长动力提升均价，抵御国补退坡和企业自补对盈利的冲击。AVC数据，TCL品牌电视25Q4线上/线下零售均价环比Q3提升 $25.7\% / 12.5\%$ ，使得零售额下滑幅度小于行业平均。 - Mini LED 技术升级是本届 CES 展风向标，雷鸟发布首款搭载 eSIM 的 AR 眼镜。2026 年 1 月的 CES 展上，TCL 首次在北美展示了 25 年 9 月发布的全球首款搭载 SQD-Mini LED 技术的旗舰机型 X11L，2026 年将作为欧美市场的旗舰机型上市。与此同时，TCL 在国内发布两款 SQD-Mini LED 电视新品（Q10M 和 Q10M Pro），将 SQD-Mini LED 技术下放到更具普及性的机型上。此外，由 TCL 孵化的雷鸟创新于 1 月 5 日宣布完成超 10 亿元新一轮融资，中国移动、联通两大运营商首次联手战略入局智能眼镜赛道；此后在 CES 展上发布全球首款集成 eSIM 通信模块并支持 4G 网络的 AR 眼镜（X3 Pro Project eSIM），意味着 AR 眼镜有望成为下一代通信生态的核心载体。 投资建议：虽然国补退坡导致国内彩电市场近期下滑，但我们预计公司海外市场MiniLED电视渗透率的快速提升可对冲中国市场的下滑。维持公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润23.8/28.9/34.8亿港元；EPS分别为0.94/1.15/1.38港元；对应PE为10.4/8.6/7.1倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；技术发展的风险。 TCL 电子 (股票代码：1070.HK) 推荐 维持评级 # 分析师 何伟 ：021-20257811 : hewei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525010001 陆思源 $\boxed{\times}$ : lusiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525060001 杨策 : yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 刘立思 $\boxed{\text{四}}$ : liulisi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524070002 市场数据 2026年1月16日 <table><tr><td>股票代码</td><td>1070.HK</td></tr><tr><td>收盘价(港元)</td><td>9.85</td></tr><tr><td>恒生指数</td><td>26,844.96</td></tr><tr><td>总股本(万股)</td><td>252,094</td></tr><tr><td>总市值(亿港元)</td><td>248</td></tr></table> 相对恒生指数表现图 2026年1月16日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 主要财务指标预测 <table><tr><td></td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入(百万港元)</td><td>99,322</td><td>117,011</td><td>135,343</td><td>153,268</td></tr><tr><td>YOY</td><td>25.7%</td><td>17.8%</td><td>15.7%</td><td>13.2%</td></tr><tr><td>归母净利润(百万港元)</td><td>1,759</td><td>2,381</td><td>2,889</td><td>3,478</td></tr><tr><td>YOY</td><td>136.6%</td><td>35.3%</td><td>21.3%</td><td>20.4%</td></tr><tr><td>EPS(港元)</td><td>0.70</td><td>0.94</td><td>1.15</td><td>1.38</td></tr><tr><td>PE</td><td>14.11</td><td>10.43</td><td>8.60</td><td>7.14</td></tr></table> 资料来源：公司公告,中国银河证券研究院(注：收盘价为 2026 年 1 月 16 日) # 附录： 公司财务预测表 <table><tr><td>资产负债表(百万港元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>64,534</td><td>70,326</td><td>80,548</td><td>90,864</td></tr><tr><td>现金及现金等价物</td><td>8,772</td><td>11,312</td><td>11,059</td><td>11,824</td></tr><tr><td>交易性金融资产</td><td>3,413</td><td>3,413</td><td>3,413</td><td>3,413</td></tr><tr><td>应收账款及票据</td><td>26,770</td><td>27,126</td><td>31,752</td><td>36,383</td></tr><tr><td>其它应收款</td><td>9,598</td><td>11,675</td><td>13,692</td><td>15,719</td></tr><tr><td>存货</td><td>15,289</td><td>16,035</td><td>19,763</td><td>22,539</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>692</td><td>764</td><td>868</td><td>986</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>11,833</td><td>11,635</td><td>11,650</td><td>11,598</td></tr><tr><td>固定资产净值</td><td>2,440</td><td>2,425</td><td>2,386</td><td>2,322</td></tr><tr><td>权益性投资</td><td>1,442</td><td>1,442</td><td>1,442</td><td>1,442</td></tr><tr><td>指定按公平值计入其他全面收益之权益投资</td><td>366</td><td>366</td><td>366</td><td>366</td></tr><tr><td>按公平值计入损益之金融资产</td><td>38</td><td>38</td><td>38</td><td>38</td></tr><tr><td>按攤餘成本計量的債權工具投資</td><td>199</td><td>199</td><td>199</td><td>199</td></tr><tr><td>其他长期投資</td><td>414</td><td>414</td><td>414</td><td>414</td></tr><tr><td>商譽及无形资产</td><td>4,447</td><td>4,263</td><td>4,316</td><td>4,329</td></tr><tr><td>土地使用权</td><td>827</td><td>827</td><td>827</td><td>827</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>1,662</td><td>1,662</td><td>1,662</td><td>1,662</td></tr><tr><td>总资产</td><td>76,367</td><td>81,962</td><td>92,197</td><td>102,462</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>57,129</td><td>61,224</td><td>69,815</td><td>78,070</td></tr><tr><td>应付账款及票据</td><td>32,486</td><td>32,940</td><td>37,767</td><td>42,378</td></tr><tr><td>应交税金</td><td>333</td><td>505</td><td>584</td><td>661</td></tr><tr><td>交易性金融负债</td><td>353</td><td>353</td><td>353</td><td>353</td></tr><tr><td>短期借贷及长期借贷当期到期部分</td><td>4,172</td><td>4,172</td><td>4,172</td><td>4,172</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>19,785</td><td>23,253</td><td>26,938</td><td>30,505</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>1,562</td><td>1,362</td><td>1,162</td><td>962</td></tr><tr><td>长期借贷</td><td>438</td><td>238</td><td>38</td><td>-162</td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>1,124</td><td>1,124</td><td>1,124</td><td>1,124</td></tr><tr><td>总负债</td><td>58,691</td><td>62,586</td><td>70,977</td><td>79,032</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>472</td><td>593</td><td>739</td><td>915</td></tr><tr><td>归属母公司股东权益</td><td>17,204</td><td>18,783</td><td>20,482</td><td>22,515</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>76,367</td><td>81,962</td><td>92,197</td><td>102,462</td></tr></table> <table><tr><td>利润表(百万港元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>收入</td><td>99,322</td><td>117,011</td><td>135,343</td><td>153,268</td></tr><tr><td>销售成本</td><td>83,768</td><td>97,686</td><td>112,931</td><td>127,781</td></tr><tr><td>其他收入及收益</td><td>1,960</td><td>1,960</td><td>1,960</td><td>1,960</td></tr><tr><td>销售及分销支出</td><td>7,504</td><td>9,127</td><td>10,421</td><td>11,648</td></tr><tr><td>行政支出</td><td>4,145</td><td>5,148</td><td>5,887</td><td>6,591</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>2,335</td><td>2,925</td><td>3,275</td><td>3,602</td></tr><tr><td>其它业务支出</td><td>342</td><td>400</td><td>400</td><td>400</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>3,188</td><td>3,684</td><td>4,387</td><td>5,206</td></tr><tr><td>融资成本</td><td>787</td><td>282</td><td>259</td><td>236</td></tr><tr><td>分占损益：合资公司</td><td>6</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>分占损益：联营公司</td><td>108</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>除税前利润</td><td>2,515</td><td>3,402</td><td>4,129</td><td>4,970</td></tr><tr><td>所得税</td><td>666</td><td>901</td><td>1,094</td><td>1,316</td></tr><tr><td>本年度利润</td><td>1,849</td><td>2,501</td><td>3,035</td><td>3,654</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>89</td><td>121</td><td>146</td><td>176</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>1,759</td><td>2,381</td><td>2,889</td><td>3,478</td></tr><tr><td>非经常性利润</td><td>154</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>经调整归属母公司净利润</td><td>1,606</td><td>2,381</td><td>2,889</td><td>3,478</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>3,287</td><td>4,406</td><td>4,920</td><td>5,828</td></tr><tr><td>EPS（港元）</td><td>0.70</td><td>0.94</td><td>1.15</td><td>1.38</td></tr></table> <table><tr><td>现金流量表(百万港元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>2,630</td><td>4,348</td><td>1,943</td><td>3,215</td></tr><tr><td>净利润</td><td>1,849</td><td>2,501</td><td>3,035</td><td>3,654</td></tr><tr><td>折旧与摊销</td><td>772</td><td>1,004</td><td>791</td><td>858</td></tr><tr><td>营运资本变动</td><td>-36</td><td>-2,554</td><td>-5,465</td><td>-4,745</td></tr><tr><td>其他非现金调整</td><td>45</td><td>3,397</td><td>3,582</td><td>3,448</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>-2,174</td><td>-806</td><td>-806</td><td>-806</td></tr><tr><td>资本性支出</td><td>893</td><td>806</td><td>806</td><td>806</td></tr><tr><td>出售固定资产收到的现金</td><td>7</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他投资活动产生的现金流量</td><td>1,274</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>-2,338</td><td>-1,002</td><td>-1,390</td><td>-1,644</td></tr><tr><td>债务增加</td><td>-1,142</td><td>-200</td><td>-200</td><td>-200</td></tr><tr><td>支付股利</td><td>403</td><td>802</td><td>1,190</td><td>1,444</td></tr><tr><td>其他筹资活动产生的现金流量</td><td>793</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>汇率变动影响</td><td>-83</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>现金及现金等价物净增加额</td><td>-1,965</td><td>2,541</td><td>-253</td><td>765</td></tr></table> 资料来源：公司数据，中国银河证券研究院 <table><tr><td>主要财务比率</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入增长率</td><td>25.7%</td><td>17.8%</td><td>15.7%</td><td>13.2%</td></tr><tr><td>营业利润增长率</td><td>64.0%</td><td>15.6%</td><td>19.1%</td><td>18.7%</td></tr><tr><td>归母净利润增长率</td><td>136.6%</td><td>35.3%</td><td>21.3%</td><td>20.4%</td></tr><tr><td>毛利率</td><td>15.7%</td><td>16.5%</td><td>16.6%</td><td>16.6%</td></tr><tr><td>归母净利率</td><td>1.8%</td><td>2.0%</td><td>2.1%</td><td>2.3%</td></tr><tr><td>ROE</td><td>10.2%</td><td>12.7%</td><td>14.1%</td><td>15.4%</td></tr><tr><td>ROIC</td><td>8.9%</td><td>10.8%</td><td>12.2%</td><td>13.5%</td></tr><tr><td>资产负债率</td><td>76.9%</td><td>76.4%</td><td>77.0%</td><td>77.1%</td></tr><tr><td>净资产负债率</td><td>332.0%</td><td>323.0%</td><td>334.5%</td><td>337.3%</td></tr><tr><td>流动比率</td><td>1.13</td><td>1.15</td><td>1.15</td><td>1.16</td></tr><tr><td>总资产周转率</td><td>1.41</td><td>1.48</td><td>1.55</td><td>1.57</td></tr><tr><td>每股收益</td><td>0.70</td><td>0.94</td><td>1.15</td><td>1.38</td></tr><tr><td>每股经营现金</td><td>1.04</td><td>1.72</td><td>0.77</td><td>1.28</td></tr><tr><td>每股净资产</td><td>6.82</td><td>7.45</td><td>8.12</td><td>8.93</td></tr><tr><td>P/E</td><td>14.11</td><td>10.43</td><td>8.60</td><td>7.14</td></tr><tr><td>P/B</td><td>1.44</td><td>1.32</td><td>1.21</td><td>1.10</td></tr><tr><td>PS</td><td>0.25</td><td>0.21</td><td>0.18</td><td>0.16</td></tr></table> # 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 何伟，研究所副所长、大消费组组长。上海交通大学理学硕士。2009-2011入职光大证券研究所担任家电分析师；2012-2024入职中国国际金融股份有限公司担任家电首席分析师，董事总经理；2025年加入中国银河证券股份有限公司研究院。2022年、2023年荣获IChina机构投资者·财新资本市场分析师成就奖，可选消费行业最佳分析师（大陆&海外综合）第一。《Extel》（原《机构投资者》）2025年度“亚洲最佳本土券商评选，中国最佳分析师非必需消费品第一；中国香港最佳分析师非必需消费品第一。 杨策，家电行业分析师。伦敦国王大学理学硕士，2018年加入中国银河证券股份有限公司研究院，从事家电行业研究工作。 刘立思，家电行业分析师。中央财经大学本硕，2022年加入中国银河证券研究院，主要从事家电行业研究工作。 陆思源，家电行业分析师。加州大学圣地亚哥分校金融硕士，2023年加入中国银河证券研究院，从事家电行业研究工作。 # 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 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