20230826-安信证券-招商银行-600036.SH-招商银行2023年中报点评_基本面弱改善_15页_1mb

• 报告标题：招商银行(600036) 2023年中报点评
• 报告评级：买入-A
• 目标价：4468元
• 股价表现（截至2023-08-25）：3156元

一、业绩概括

• 营收增速：-0.35%
• 拨备前利润增速：-2.4%
• 归母净利润增速：9.12%（略好于市场预期）
• Q2单季净利润增速：10.52%
• 成绩亮点来源于规模扩张，拖累因素包括净息差收窄和成本上升。

二、规模扩张分析

• 生息资产增速：整体增速稳定在10%-13%区间，金融资产投资增速下滑，但布局相对均衡。
• 信贷结构：
  • 零售信贷修复显著，信用卡贷款、住房按揭贷款增长或扭亏。
  • 对公信贷增长疲软，特别是票据贴现减少。
• 贷款结构：
  • 零售贷款占比较高，小微贷款和消费贷款表现分化。
  • 信用卡贷款不良率下降，资产质量提升。

三、净息差表现

• Q2净息差：2.16%
  • 资产端收益率下降6bp（信贷利率下降10bp，投资类资产下降5bp）。
  • 负债端成本上升6bp，主要由同业拆放款项利率和付息率提升驱动。
• 2023年净息差趋势：压力逐步缓解，但房住政策不确定性或仍压制未来息差。

四、中间业务收入改善

• 手续费及佣金净收入增速提升1.68个百分点，财富管理、银行卡业务贡献显著。
• 债券收益增厚推动营收增长，未来中收增速或保持低水平上行。

五、资产质量

• 不良生成率回落：Q2年化不良生成率仅为0.97%，创近年新低，资产质量稳中向好。
• 对公房地产风险：部分高负债客户风险释放，地产不良率上升，但顶峰已过。

六、投资建议

• 盈利预测：2023年营收增速12.3%，利润增速10.15%，目标价4468元（12倍PB）
• 评级：维持“买入-A”
• 风险提示：宏观经济复苏乏力，房地产风险大规模扩散

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