上市公司2021年中报分析：顺周期大爆发，分化开始凸显-20210831-国信证券-29页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

一、投资策略

报告指出，2021年二季度A股顺周期板块业绩如期兑现，受疫情影响较大的行业以及经济复苏中盈利弹性较大的顺周期行业（如休闲服务、交通运输、采掘、钢铁、有色、化工等）利润增速显著。同时，成长板块（如电子、机械设备、医药生物）的利润表现也十分出色。往后看，市场最明确的投资方向是中国经济的产业升级，特别是在“内需、科技、绿色”领域，存在广阔的投资机会。最具成长性的公司未来业绩值得期待。

二、A股整体表现

• 利润增速高位回落：2021年二季度A股单季净利润增速为37.9%（2021Q1为53.4%），剔除金融两油后为46.1%（2021Q1为171.4%）。创业板单季净利润增速回落至0%。
• ROE稳步提升：A股剔除金融两油后ROE（TTM）环比提高0.6个百分点，达到9.5%。销售净利率和资产周转率的提升是ROE改善的主要原因。
• 资本支出增速高位回落：资本支出同比增速仍处于高位，但相比一季度有所回落。

三、创业板表现

• 业绩增速高位回落：2021年二季度创业板单季净利润增速为-0.1%，营收增速为22.4%。
• 盈利分布集中：创业板盈利分布延续龙头集中格局，大市值公司利润增速远好于中小市值公司。净利润负增长企业占比从20.1%升至45%，而净利润增速高于30%的企业占比下降。
• 净利率维持高位：创业板净利率为9.7%，毛利率基本持平，三项费用率持续走低。

四、科创板表现

• 业绩高歌猛进：科创板2021年二季度营收同比增速为44.7%，净利润同比增速为70.4%，虽较一季度有所回落，但仍处于历史较高水平。
• 高度重视研发投入：科创板研发费用占营收比为7.5%，远高于A股平均水平（1.6%），研发费用同比增速高达39.5%。
• 盈利增速分布收敛：科创板盈利增速分布趋于收敛，两极分化特征有所减弱，但净利润增速仍存在显著差异。

五、行业比较：顺周期业绩兑现

• 顺周期行业盈利增速领先：28个行业中，23个行业单季利润增速为正，其中休闲服务、交通运输、采掘、钢铁、有色、化工等行业的利润增速居前。
• ROE改善显著：钢铁、休闲服务、交运等行业ROE（TTM）明显改善，主要得益于销售净利率和资产周转率的提升。
• 多数行业资产负债率下降：17个行业资产负债率较去年二季度下降，但部分行业如农林牧渔的ROE大幅下滑。

六、主要观点

• 2021年二季度A股整体利润增速高位回落，但ROE稳步提升，显示盈利能力增强。
• 创业板和科创板在盈利增速和研发投入方面表现突出，其中科创板的高增速和高研发投入尤为显著。
• 行业间分化明显，顺周期行业盈利增速领先，而部分成长行业如计算机、房地产等净利润增速垫底。
• 未来投资方向应聚焦于产业升级，特别是“内需、科技、绿色”领域。

七、关键信息

• A股整体：2021年二季度单季净利润增速为37.9%，剔除金融两油后为46.1%；ROE（TTM）为10.0%，环比提高0.6个百分点；资本支出增速仍处于高位。
• 创业板：2021年二季度单季净利润增速为-0.1%，营收增速为22.4%；净利率维持高位，毛利率基本持平；盈利分布呈现哑铃型。
• 科创板：2021年二季度营收同比增速为44.7%，净利润同比增速为70.4%；研发费用占营收比为7.5%，同比增速为39.5%；盈利增速分布收敛。
• 行业表现：顺周期行业如休闲服务、交通运输、采掘、钢铁、有色、化工等盈利增速领先；农林牧渔行业ROE大幅下滑；多数行业资产负债率下降。

八、风险提示

• 经济增长不及预期
• 国际市场波动加大

九、图表目录

• 图1：全部A股营收同比增速高位回落
• 图2：全部A股净利润同比增速高位回落
• 图3：全部A股非金融两油三项费用率持续走低
• 图4：全部A股上市公司单季度管理费用率持续下降
• 图5：全部A股非金融两油ROE（TTM）环比改善
• 图6：A股上市公司销售净利润率（TTM）明显回升
• 图7：A股上市公司资产周转率（TTM）大幅提升
• 图8：A股上市公司权益乘数（TTM）有所下降
• 图9：A股上市公司资产负债率（TTM）持续下降
• 图10：A股上市公司应收账款同比增速维持高位
• 图11：A股上市公司存货同比增速小幅下降
• 图12：上市公司经营现金流占营收比持续向好
• 图13：A股上市公司存货占总资产比重小幅提升
• 图14：上市公司固定资产同比增速小幅下降
• 图15：A股上市公司在建工程同比增速小幅下降
• 图16：A股上市公司资本支出同比增速仍处高位
• 图17：创业板单季净利润增速高位回落
• 图18：创业板单季营收增速高位回落
• 图19：创业板单季度毛利率基本持平
• 图20：创业板单季度净利率维持高位
• 图21：创业板三项费用率持续降低
• 图22：创业板低利润增速公司占比大幅提升
• 图23：近六成公司集中于新一代信息技术产业和生物产业
• 图24：科创板单季营收增速高位回落
• 图25：科创板单季净利润增速高位回落
• 图26：科创板公司单季净利润增速分布
• 图27：科创板毛利率持平、净利率大幅提升
• 图28：科创板主要费用率有所降低
• 图29：科创板资产负债率小幅抬升
• 图30：科创板经营性净现金流占比转为正值
• 图31：科创板与全部A股研发费用同比增速
• 图32：科创板与全部A股研发费用占营收比
• 图33：不同科创主题产业研发费用同比增速
• 图34：不同科创主题产业研发费用占营收比
• 图35：科创板公司研发费用增速分布
• 图36：2021年二季度较2019年二季度的单季度净利润近两年年化复合增速
• 图37：2021年二季度单季净利润增速提升最大的10个二级行业
• 图38：2021年二季度单季净利润增速降幅最大的10个二级行业

十、表格目录

• 表1：2021年一季度全部A股净利润单季同比增速
• 表2：全部A股2021年Q2较2019Q2净利润年化复合增速
• 表3：按市值大小分类的创业板公司净利润单季度增长比较
• 表4：创业板业绩哑铃型分布行业普遍性持续存在
• 表5：科创板公司研发费用增速分布
• 表6：申万分类28个一级行业净利润单季度增速
• 表7：申万分类二级行业净利润单季增速
• 表8：申万分类二级行业净利润单季增速（续）
• 表9：申万分类28个一级行业ROE（TTM）比较
• 表10：申万分类一级行业经营现金占营业收入比例