20240424-天风证券-天风总量每周论势2024年第14期_5页_303kb

固定收益专题报告分析总结（2024-04-24）

1. 宏观：中美贸易脱钩形势分析

• 尽管2017-2020年中国对美出口份额下滑29个百分点，但中国在全球出口份额持续提升。
• 贸易伙伴结构变化：北美自贸区、东盟、欧盟份额占比提升为主要受益方。
• 细分商品表现：劳动密集型产品出口份额下降，资本/技术密集型产品如电气设备、汽车出口份额稳步上升。
• 美国对华间接依赖度分析：通过完全消耗系数计算，显示美国制造业仍高度依赖中国供应链，尤其在纺织品、电气设备等行业的间接依赖度不降反升。
• 结论：中美“脱钩”难度较大，所谓出口脱钩实际上是“外溢”而非根本断供。

2. 固收：OMO与赤字融资关系探讨

• 央行OMO（公开市场操作）买券是调剂流动性的常规工具，但部分专家建议配合财政赤字融资。
• 与传统OMO区别：“赤字融资”模式将打破常规利率调控范畴，属于货币政策工具创新。
• 实践情况：我国仍坚持常规货币政策框架，央行操作具有政策空间但非完全赤字货币化。
• 债市影响：短期OMO买债主要服务于流动性管理，可能对冲未来发行压力，构成中性利好。

3. 金工：短期市场震荡与策略建议

• 市场处于震荡格局，需重点关注风险偏好变化。
• 行业配置建议：4月模型继续推荐困境反转板块中的消费电子；两Beta模型开始推荐科技板块。
• 股票估值：Wind全A指数PE处历史低位（10分位），PB处于极低水平（5分位）。
• 配置策略：基于当前估值与趋势，建议股票仓位维持在80%。

分析要点提示

1. 产业转移本质是供应链外溢，中国在全球产业链中的地位仍在提升；
2. 宽松货币政策有空间，但应警惕政策理解偏差风险；
3. 债券市场近期波动可能受OMO创新工具影响，需关注央行操作方向变化；
4. A股估值具备修复基础，建议重点关注消费电子、TMT等顺周期性板块。

注：以上分析基于天风证券固定收益专题报告核心内容，实际投资决策请结合市场动态进行独立判断，本报告仅供参考使用。