20221213-光大证券-建筑行业债券专题研究之二_在谈论PPP对建筑企业信用资质的影响时_我们该关注些什么__28页_1mb

在谈论PPP对建筑企业信用资质的影响时，我们该关注些什么？

核心内容

在分析PPP模式对建筑企业信用资质的影响时，需重点关注以下两个方面：

1. 按时回款能力：PPP项目的回款情况与地方政府财政状况密切相关，若地方财政压力较大，支付能力不足，可能导致项目无法按期回款，从而影响建筑企业的流动性。
2. 财务报表准确性：建筑企业对PPP项目公司的并表与否会影响财务报表的呈现，进而影响投资者对企业经营状况和信用资质的判断。

主要观点

1. 回款能力影响分析

• 财政依赖性高：PPP项目回款依赖地方政府财政状况，而当前财政收支增速背离，部分地区的财政压力较大，支付能力与项目“热情度”不匹配，存在无法按时回款的风险。
• 支付能力与财政赤字：通过分析财政赤字与地方财政收入，可判断地方是否具备足够的支付能力。若财政赤字较高，且PPP项目支出责任占比高，风险更显著。
• 风险地区识别：截至2022年第三季度末，全国有34个行政区的PPP项目财政支出责任占比超过10%，这些地区需特别关注其PPP项目的回款风险。
• 企业流动性风险：若建筑企业承接大量位于高风险地区的PPP项目，其流动性可能受到较大影响，进而影响信用资质。

2. 财务报表影响分析

• 并表与不并表差异：建筑企业对PPP项目公司的并表与否将影响财务报表结构，造成投资者对企业经营状况的误判。
• 现金流误判：不并表的PPP项目公司投资款计入“投资支付的现金”，但其性质更接近经营性垫资，可能高估经营性现金流。
• 负债低估风险：若PPP项目公司融资困难，建筑企业需提供担保，实际负债可能被低估。
• 可比性降低：不同建筑企业对PPP项目的并表安排不同，导致财务信息缺乏可比性，影响投资者对信用资质的综合判断。

关键信息

PPP项目类型与运作模式

• 常见模式：BOT（建设-运营-移交）、TOT（移交-运营-移交）、O&M（委托运营）等。
• BT模式：已不属于PPP模式范畴，因财政风险过高，财政部明确要求清理。

财政承受能力评估

• 评估方法：要求地方政府每年度PPP项目支出责任不超过一般公共预算支出的10%。
• 政策执行：2019年后，财政支出责任超过5%的地区不得新上政府付费项目，超过10%的地区严禁新项目入库。

财务报表处理差异

会计处理对报表的影响

• 共通性影响：无论是否并表，PPP项目都会增加建筑企业的营业收入、利润及总资产规模。
• 差异性影响：
  • 现金流误判：不并表处理可能导致经营性现金流被高估。
  • 负债低估：未并表的项目公司融资风险可能转嫁至建筑企业。
  • 可比性降低：不同企业对PPP项目并表与否的处理差异，影响财务信息的可比性。

风险提示

• 宏观经济波动：需关注宏观经济变化对建筑行业的影响。
• 违约风险：PPP项目违约可能对信用市场造成负面影响。
• 多因素综合考量：除了PPP项目，还需考虑行业景气度、企业属性、股东支持等因素。

小结

• 回款风险：地方政府财政状况是影响PPP项目回款的关键因素，需关注财政赤字和支付能力。
• 财务报表影响：并表与否会影响现金流、负债水平和财务可比性，需识别未并表PPP项目公司及调整财务信息以提高准确性。
• 综合判断：在评估建筑企业信用资质时，应结合PPP项目及其他影响因素，避免单一视角下的误判。

参考资料

• 数据来源：明树数据、Wind、财政部政府和社会资本合作中心、光大证券研究所
• 图表说明：图表展示各地区财政承受能力、PPP项目类型分布及财务报表影响对比情况。