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2022年十大预期总结

核心内容概述

本报告由国元证券分析师杨为敦撰写，总结了2022年宏观经济与金融市场的主要预期，涵盖实体经济增长、财政政策、CPI与PPI走势、货币政策、股市表现、转债市场、信用利差以及边疆债配置等多个方面。

主要观点与关键信息

1. 实体增长总体企稳

• 管控政策逐步解绑实体经济，基建和地产出现反转迹象。
• 出口表现强劲，高技术制造业和战略性新兴产业投资速度加快，对宏观影响显著。
• 实体增长的上升斜率可能较为平缓，GDP增长预期在4.8%左右。

2. 财政反转是重要线索

• 财政收支差持续收敛，中央财政支出加速，带动地方投资。
• 财政政策是较为确定的经济增长推动因素，财政反转在经济增长压力下较为合理。

3. 实体增长的上升斜率微弱，地产和服务业是最大预期差

• 基建项目储备不足，地产信用问题和开发商信心低迷，服务业受疫情影响尚未修复。
• 2022年地产产销增速创近年新低，服务业增长空间有限。

4. CPI可能超预期

• 核心CPI预计在2022年中上升至3.2%，猪周期可能带动CPI冲高。
• 若核心CPI与猪肉价格上涨叠加，CPI可能在2022年8月达到6%的周期高点。

5. CPI与PPI位置置换，PPI可能降至低位

• PPI将向CRB（商品价格指数）加速收敛，预计2022年PPI将逐步向0靠拢。
• 四季度PPI增长可能转为负值，反映大宗商品进入下行周期。

6. 货币政策或非宽松，10Y国债收益率将回升

• 财政反转带动债券供应恢复，流动性匹配状态将影响国债收益率。
• 预计2022年10Y国债收益率将回到3.1% - 3.2%的水平。

7. 股市贝塔压力加大，估值收敛

• 股市进入挤泡沫阶段，贝塔机会减少。
• 全A估值可能降至14.8倍，上证指数可能冲击3000-3200点区间。

8. 转债市场或面临戴维斯双杀

• 转股溢价率可能下降至22倍左右，择券难度增加。
• 估值下跌的转债多为正股涨幅偏高的品种，市场整体投资逻辑发生变化。

9. 信用利差可能上升

• 债券市场供不应求局面可能缓解，信用债风险上升。
• 中低评级信用债利差上升幅度可能大于高评级信用债。

10. 边疆债配置价值与性价比显现

• 海外经济复苏缓慢，地缘政治不确定性增加，中央将加强边疆地区（如新疆、西藏）的稳定发展支持。
• 边疆地区转移支付规模大，经济与金融风险可控，具备配置价值。

主要市场数据

风险提示

• 货币政策超预期
• 经济复苏超预期

投资评级说明

联系信息

• 分析师：杨为敦

  • 邮箱：yangweixiao@gyzq.com.cn
  • 执业证书编号：S0020521060001

• 联系人：王宇辰、范圣哲、孟子君

  • 邮箱：wangyuchen@gyzq.com.cn、fanshengzhe@gyzq.com.cn、mengzijun@gyzq.com.cn
  • 电话：021-51097188

报告来源

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