20160309-申万宏源-华工科技-000988.SZ-激光行业龙头_多点开花_打造智能制造和物联科技新平台_首次覆盖_给予_买入_评级_27页_1mb

华工科技（000988）首次覆盖报告总结

核心内容

华工科技是国内激光器行业的领军企业，公司以激光技术及其应用为主业，同时涵盖激光加工设备、光电器件、敏感元器件、激光全息防伪产品、计算机软件及信息集成五大业务板块，形成完整的产业链布局。公司致力于打造智能制造与物联科技新平台，目标成为工业互联网企业。首次覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

• 技术优势显著：公司在激光加工、通讯、信息三大领域均具备领先技术，尤其在大功率激光设备、皮秒级激光切割及量子通信方向具有较强竞争力。
• 市场潜力巨大：汽车激光焊接市场空间广阔，预计未来五年将达500亿元；蓝宝石切割在消费电子领域应用广泛，市场需求持续增长；量子通信“京沪干线”即将建成，将带动公司相关业务发展。
• 业务布局多元：公司在汽车传感器、家电热敏电阻、物联网解决方案等方面积极布局，未来增长空间广阔。
• 盈利预测乐观：预计公司2015-2017年EPS分别为0.19、0.33、0.42元，对应PE分别为92、52、41倍，高于可比公司平均估值，因此给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：17.39元
• 一年内最高/最低：27.86/9.94元
• 市净率：5.3倍
• 流通A股市值：16486百万元
• 上证指数/深证成指：2901.39/9732.73

基础数据

• 每股净资产：3.26元
• 资产负债率：40.09%
• 总股本/流通A股：891/891百万

财务数据及盈利预测

• 2014年营业收入：23.53亿元，同比增长32.4%
• 2015年前三季度营业收入：19.14亿元，同比增长8.3%
• 2015年净利润：1.09亿元，同比下降25.9%
• 2016年预计营收：35.22亿元，同比增长31.76%
• 2017年预计营收：46.21亿元，同比增长31.20%
• 2016年预计净利润：29.2亿元，同比增长68.79%
• 2017年预计净利润：37.7亿元，同比增长29.11%
• 2015-2017年EPS：0.19/0.33/0.42元
• 2015-2017年PE：92/52/41倍

投资评级

• 首次覆盖评级：买入
• 业绩增长率：2016/2017年分别为68%和28%
• 可比公司平均估值：2016年为64倍

业务板块分析

1. 能量激光

• 技术突破：在汽车焊接切割领域取得重大突破，打破国外垄断。
• 市场空间：预计未来五年国内汽车激光焊接设备市场空间达500亿元。
• 营收预测：2016/2017年预计营收分别为13亿元和18亿元。
• 毛利率：预计2015-2017年分别为31.8%、32.5%、33.5%。

2. 通讯激光

• 产品应用：包括半导体激光器和探测器管芯、光电子器件、光收发模块等。
• 市场驱动：受益于4G网络铺设和网络提速需求，预计2015-2017年通讯激光设备增速分别为20%、25%、40%。
• 营收预测：2016/2017年预计营收分别为13亿元和18亿元。
• 毛利率：预计2015-2017年分别为13.66%、13.75%、14.50%。

3. 信息激光

• 防伪技术：华工图像拥有领先的激光全息和综合加密防伪技术。
• 市场前景：国内防伪标签市场每年约20亿元，预计未来三年稳定在1.7亿元营收水平。
• 毛利率：维持在60%左右。

4. 敏感元器件

• 市场地位：华工高理是我国最大的NTC和PTC生产商，市场占有率高。
• 汽车电子布局：成功进入汽车传感器市场，预计未来五年国内汽车传感器市场达900亿元。
• 营收增长：预计2016/2017年敏感元器件营收分别为9.8亿元和13.9亿元。
• 毛利率：预计2015-2017年分别为29.0%、29.3%、30.5%。

5. 工业物联网

• 平台构建：以华工高理为输入端、华工正源为传输层、华工赛百为数据服务层、华工激光为执行层，打造工业互联网平台。
• 应用领域：包括智能制造、智慧城市、智能交通等，具备较强协同效应。

有别于大众的认识

• 量子通信：我国量子通信技术日趋成熟，华工科技是A股中最有潜力实现产业化的公司。
• 蓝宝石切割：华工科技在该领域技术领先，未来将直接受益于蓝宝石在3C产品的广泛应用。
• 敏感元器件：虽然2015年三季度报增速下降，但公司技术储备和市场布局将推动2016年业绩大幅增长。

股价表现的催化剂

• 量子通信“京沪干线”建成：将极大推动量子通信相关业务。
• 蓝宝石在3C产品上的推广：提升公司激光切割设备需求。
• 财报业绩反转：公司未来业绩有望反转，推动股价上涨。

风险提示

• 激光加工设备营收不达预期
• 敏感元器件营收不达预期
• 光通信设备销售不达预期

图表目录（摘要）

• 图1：公司五大核心子公司
• 图2：公司主要产品图
• 图3：五大业务介绍
• 图4：收入保持增长
• 图5：净利润同比下降明显
• 图6：分产品收入情况
• 图7：公司近两年产品结构保持稳定
• 图8：公司各项业务毛利率水平
• 图9：公司业务布局拆分图
• 图10：2015年全球激光器的下游应用分布
• 图11：全球各类工业激光器销售情况
• 图12：全球各应用领域的工业激光器销售情况
• 图13：全球激光器及激光系统集成市场规模
• 图14：华工激光的业务布局
• 图15：日本汽车厂商激光焊接机器人
• 图16：汽车激光焊接现场
• 图17：法利莱汽车白车身车顶盖激光自动焊接
• 图18：蓝宝石超快激光精密微加工设备
• 图19：双头全自动皮秒激光蓝宝石切割机
• 图20：恒大冰泉全息二维码
• 图21：透明镭射防伪标识
• 图22：量子通信的通信原理
• 图23：量子密钥分配和量子隐形传态
• 图24：量子通信模拟
• 图25：冰箱、冰柜用温度传感器（NTC）
• 图26：新能源汽车PTC加热器
• 图27：汽车电子传感器
• 图28：汽车风道温度传感器
• 图29：汽车电子温控器
• 图30：敏感元器件营收和毛利维持30%的增长率
• 图31：敏感元器件营业收入占比持续提高
• 图32：敏感元器件毛利贡献上已经成为第一大板块
• 图33：汽车及零部件行业零部件自动捡选解决方案
• 图34：华工赛百智慧交通解决方案

表格目录（摘要）

• 表1：激光器各项参数对比
• 表2：华工激光主要产品目录
• 表3：华工激光设备在汽车生产制造中应用
• 表4：目前两种蓝宝石激光切割工艺的优劣对比
• 表5：华工图像信息防伪产品及解决方案
• 表6：公司主要NTC与PTC产品分类及应用领域
• 表7：毛利拆分表
• 表8：盈利预测表
• 表9：可比上市公司估值对比

总结

华工科技作为国内激光行业的龙头，凭借在能量激光、通讯激光、信息激光及敏感元器件等领域的领先技术，展现出强劲的增长潜力。公司通过打造智能制造和物联科技平台，推动各业务板块融合发展，预计未来三年营收和利润将实现快速增长。尽管2015年净利润有所下降，但公司积极布局汽车传感器、量子通信等高增长领域，技术储备深厚，有望实现业绩反转。结合行业发展趋势和公司技术优势，给予“买入”评级。