20210606-光大证券-开元教育-300338.SZ-跟踪报告之二_股权激励彰显信心_疫情加剧业绩承压_4页_725kb

报告摘要

开元教育（300338.SZ）在2020年和2021年一季报中表现出显著的业绩波动。2020年受疫情影响及大额商誉减值影响，公司营业收入和净利润均出现大幅下滑。2021年一季报显示公司营业收入有所回升，但净利润仍为负值。

业绩表现：2020年营业收入为8.5亿元，同比下降42.92%；归母净利润亏损7.66亿元，扣非归母净利润亏损7.64亿元。2021年一季报营业收入同比增长56.79%，但净利润仍为负。
股权激励：公司推出2021年限制性股票激励计划，拟授予2,000万股，占总股本的5.86%。激励计划设定了明确的业绩考核目标，包括2021年营业收入增长不低于30%，2022年不低于60%，2023年不低于90%。
业务结构：2020年教育培训收入为5.79亿元，学历中介收入为2.26亿元，配件及其他收入为0.27亿元，图书收入为0.18亿元。其中，在线教育培训收入占总营收的30.62%。
盈利能力：2020年毛利率为57.93%，净利率为-92.47%。2021年一季毛利率为54.11%，净利率为-39.77%。
费用控制：2020年销售费用率60.71%，管理费用率39.00%；2021年一季销售费用率51.92%，管理费用率35.10%。
估值与评级：公司当前股价为4.94元，分析师维持“买入”评级，认为未来6-12个月投资收益率有望领先市场基准指数15%以上。
盈利预测：预计2021年净利润为10亿元，2022年为100亿元，2023年为197亿元。2021年一季EPS为0.03元，2022年预计为0.29元，2023年预计为0.58元。
风险提示：包括政策风险、人才流失风险、疫情加剧风险等。

2020年：营业收入8.5亿元，净利润-7.66亿元，商誉减值准备3.73亿元。
2021年一季：营业收入2.18亿元，净利润-0.86亿元。
2020Q4：营业收入1.8亿元，净利润-5.94亿元。
盈利预测：2021E营业收入1,120.21亿元，净利润10亿元；2022E营业收入1,420.26亿元，净利润100亿元；2023E营业收入1,820.34亿元，净利润197亿元。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	75.3%	57.9%	58.0%	58.0%	58.0%
ROE	-44.4%	-151.9%	2.0%	16.3%	24.2%
资产负债率	33%	65%	70%	68%	64%
PE	N/A	N/A	166	17	9
PB	1.2	3.3	3.3	2.7	2.1

费用率	2019	2020	2021E	2022E	2023E
销售费用率	41%	61%	26%	25%	22%
管理费用率	25%	39%	20%	15%	15%
财务费用率	4%	3%	2%	2%	2%
研发费用率	4%	7%	5%	5%	5%

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
每股经营现金流	0.48	-0.22	-1.24	0.58	0.91
每股净资产	4.17	1.48	1.51	1.80	2.38
每股销售收入	4.34	2.49	3.28	4.16	5.34

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，致使无法给出明确的投资评级