> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 朝闻国盛 # H&H 国际控股（01112.HK）-全家营养龙头，开启向上周期 # 今日概览 # 重磅研报 【宏观】2026年地方两会9大看点（附17张详表）——20260210 【食品饮料】H&H国际控股（01112.HK）-全家营养龙头，开启向上周期——20260210 # ■ 研究视点 【计算机】字节 Seedance2.0 发布，“杀死比赛”级产品惊艳亮相——20260210 【社会服务】百胜中国（09987.HK）-25Q4同店销售提速，盈利能力持续提升——20260210 # 作者 分析师 张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱：zhanghang@gszq.com 行业表现前五名 <table><tr><td>行业</td><td>1月</td><td>3月</td><td>1年</td></tr><tr><td>石油石化</td><td>14.8%</td><td>18.1%</td><td>32.0%</td></tr><tr><td>建筑材料</td><td>10.9%</td><td>16.3%</td><td>42.9%</td></tr><tr><td>基础化工</td><td>6.2%</td><td></td><td>46.4%</td></tr><tr><td>有色金属</td><td>3.9%</td><td>26.2%</td><td>104.9%</td></tr><tr><td>综合</td><td>3.7%</td><td>20.8%</td><td>71.7%</td></tr></table> 行业表现后五名 <table><tr><td>行业</td><td>1月</td><td>3月</td><td>1年</td></tr><tr><td>国防军工</td><td>-11.9%</td><td>23.1%</td><td>44.2%</td></tr><tr><td>计算机</td><td>-7.9%</td><td>3.7%</td><td>9.8%</td></tr><tr><td>商贸零售</td><td>-5.3%</td><td>2.2%</td><td>13.4%</td></tr><tr><td>医药生物</td><td>-3.8%</td><td>-2.2%</td><td>15.9%</td></tr><tr><td>农林牧渔</td><td>-3.4%</td><td>-4.0%</td><td>17.8%</td></tr></table> # 晨报回顾 1、《朝闻国盛：周期板块景气预期开启扩张》2026-02-10 2、《朝闻国盛：持股过节》 2026-02-09 3、《朝闻国盛：2025年各地成绩单——经济、财政与债务盘点》 2026-02-06 # 重磅研报 # 【宏观】2026年地方两会9大看点（附17张详表） 对外发布时间：2026年02月10日 2026年地方两会总体延续了2025年底中央经济工作会议以来的主基调，稳中求进、以进促稳、确保“十五五”良好开局，具体看：基于各地目标，预计2026年全国GDP目标定为“4.5%-5%，争取更好结果”，CPI目标延续 $2\%$ 左右；稳增长主抓手仍是扩内需、稳地产、强产业、促改革、防风险等，其中：扩内需政策重心逐步转向“增收+供给+场景”协同发力，重大项目是扩投资主抓手，关注“十三五”新一批重大项目清单；强产业延续4大战略性新兴产业+6大未来产业大框架，北京、浙江、海南等地密集布局商业航天、算力、低空经济等，并设有量化考核目标；过半地方部署扩开放，锚定自贸区、服务业开放、企业“出海”；防风险阶段性突出融资平台转型出清、稳地产。继续提示：2026年政策大方向已定，无论是各地两会部署，还是开年以来“两新”政策提前下达、财政金融一揽子政策、延续松地产等，均指向政策将主动靠前发力、力争经济“开门红”，临近全国两会，聚焦后续政策动向及政策效果，关注：1）3.4-3.5全国两会（紧盯GDP、CPI、赤字等目标）；2）财政预算安排及财政前置发力效果；3）各地重大项目部署后的实际开工进展。 风险提示：统计误差风险；外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 朱慧 分析师 S0680523090002 zhuhui3@gszq.com 戴琨 分析师 S0680525120004 daikun@gszq.com # 【食品饮料】H&H国际控股（01112.HK）-全家营养龙头，开启向上周期 对外发布时间：2026年02月10日 基本面来看，2025年BNC奶粉业务触底向上拐点确认，未来超高端价格带扩容、公司份额提升，基本盘稳健；ANC保健品业务公司电商运营能力强、布局前瞻品类，把握风口的能力突出，在行业成长期或存加速机遇；PNC宠物业务培育中，或打造为第三成长曲线。且公司利息费用支出高，美联储连续降息将减轻公司债务负担，增厚利润表现。预期25-27年净利润4.2/5.8/7.1亿元，同比 $+886.3\% / 38.2\% / 22.3\%$ ，对应PE为21/16/13x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：奶粉市场增长不及预期，行业竞争加剧，利率上行风险。 李梓语 分析师 S0680524120001 liziyu1@gszq.com 陈熠 分析师 S0680523080003 chenyi5@gszq.com # ■ 研究视点 # 【计算机】字节Seedance2.0发布，“杀死比赛”级产品惊艳亮相 对外发布时间：2026年02月10日 字节Seedance2.0发布，“杀死比赛”级产品惊艳亮相，可控性显著提升有望带来视频生成产业工业化的飞跃。 我们对采用Seedance2.0模型后能够节省的视频生成成本进行了敏感度测算：通过计算可知，即使是在抽卡频率仅降低至原本的 $75\%$ 的保守假设下，采用字节Seedance2.0已经能（相比同业模型）降低总生成成本约 $5\%$ 。若是在中性假设下，假设Seedance2.0可以使抽卡频率降低至原本的 $50\%$ ，则可以令模型每秒生成成本相比同业降低 $37\%$ 。 投资建议： AI漫剧：万兴科技、快手、阜博集团、新国都等； 多模态：当虹科技、虹软科技等； 字节链：寒武纪、润泽科技等。 风险提示：AI技术迭代不及预期的风险，AIGC产业落地不及预期的风险，宏观经济波动的风险。 孙行臻 分析师 S0680526010001 sunxingzhen1@gszq.com 陈泽青 分析师 S0680523100001 chenzeqing3655@gszq.com # 【社会服务】百胜中国（09987.HK）-25Q4同店销售提速，盈利能力持续提升 对外发布时间：2026年02月10日 25全年，公司营收117.97亿美元/同比 $+4\%$ ，归母净利润9.29亿美元/同比 $+2\%$ ，核心经营利润12.92亿美元/同比 $+11\%$ 。其中，25Q4，营收28.23亿美元/同比 $+9\%$ ，归母净利润1.40亿美元/同比 $+24\%$ ，核心经营利润1.85亿美元/同比 $+23\%$ 。25Q4，公司同店销售提速，利润率持续提升，新品牌持续发力，单店投资继续优化，股东回馈维持高位。作为餐饮行业龙头，公司持续开店的同时，产品创新、门店升级、品牌打造、数字化赋能、股东回馈等多面并举，当前同店销售已持续正增，利润率持续向好。预计公司26-28年营收分别为123.0/133.4/143.8亿美元，归母净利分别为10.0/10.9/12.0亿美元，当前股价对应PE分别为 $20.1x / 18.5x / 16.8x$ ，维持"买入"评级。 风险提示：门店扩张不及预期；同店销售不及预期；食品安全问题。 李宏科 分析师 S0680525090002 lihongke@gszq.com 陈天明 分析师 S0680525120002 chentianming@gszq.com # 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 <table><tr><td>投资建议的评级标准</td><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。</td><td rowspan="4">股票评级</td><td>买入</td><td>相对同期基准指数涨幅在15%以上</td></tr><tr><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间</td></tr><tr><td>持有</td><td>相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在5%以上</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在10%以上</td></tr></table> # 国盛证券研究所 # 北京 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com # 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com # 上海 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com # 深圳 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com