20260211-国盛证券有限责任公司-朝闻国盛_4页_489kb

朝闻国盛总结

核心内容概述

《朝闻国盛》是一份综合性的市场分析报告，涵盖宏观经济、食品饮料、计算机和社会服务等多个领域。报告主要聚焦于2026年地方两会政策动向、H&H国际控股（01112.HK）的业务表现、字节Seedance2.0产品的发布以及百胜中国（09987.HK）的业绩情况。

主要观点与关键信息

宏观经济：地方两会政策导向明确

• 政策基调：2026年地方两会延续了中央经济工作会议的“稳中求进、以进促稳”主基调，强调确保“十五五”良好开局。
• GDP与CPI目标：全国GDP目标为“4.5%-5%，争取更好结果”，CPI目标保持在2%左右。
• 稳增长措施：扩内需、稳地产、强产业、促改革、防风险为主要抓手，其中扩内需政策转向“增收+供给+场景”协同发力。
• 重大项目部署：关注“十三五”新一批重大项目清单，各地重大项目部署后实际开工进展是重要观察点。
• 开放政策：过半地方部署扩开放，聚焦自贸区、服务业开放及企业“出海”。
• 政策效果关注点：
  • 全国两会（3.4-3.5）期间关注GDP、CPI、赤字等目标；
  • 财政预算安排及财政前置发力效果；
  • 各地重大项目部署后的实际进展。

食品饮料：H&H国际控股（01112.HK）迎来增长拐点

• 公司定位：H&H国际控股是全家营养领域的龙头企业，业务包括奶粉、保健品及宠物食品。
• 业务表现：
  • BNC奶粉业务：2025年触底回升，未来有望在超高端价格带扩容和市场份额提升中受益。
  • ANC保健品业务：电商运营能力强，布局前瞻品类，具备较强风口把握能力。
  • PNC宠物业务：处于培育阶段，或成为第三成长曲线。
• 财务影响：美联储连续降息将减轻公司债务负担，提升利润表现。
• 盈利预测：预计2025-2027年净利润分别为4.2/5.8/7.1亿元，同比增速分别为+886.3% / +38.2% / +22.3%。
• 估值与评级：当前PE为21x，预计2027年PE为13x，首次覆盖给予“买入”评级。

计算机：字节Seedance2.0引领视频生成产业升级

• 产品发布：字节Seedance2.0发布，具备显著提升的可控性，有望推动视频生成产业工业化。
• 成本优势：在保守假设下（抽卡频率降低至75%），总生成成本相比同业降低约5%；在中性假设下（抽卡频率降低至50%），每秒生成成本可降低37%。
• 投资建议：
  • AI漫剧领域：推荐关注万兴科技、快手、阜博集团、新国都；
  • 多模态领域：推荐当虹科技、虹软科技；
  • 字节链领域：推荐寒武纪、润泽科技。
• 风险提示：AI技术迭代不及预期、AIGC产业落地不及预期、宏观经济波动。

社会服务：百胜中国（09987.HK）业绩持续改善

• 2025年全年业绩：营收117.97亿美元（+4%），归母净利润9.29亿美元（+2%），核心经营利润12.92亿美元（+11%）。
• 2025年第四季度表现：
  • 营收28.23亿美元（+9%）；
  • 归母净利润1.40亿美元（+24%）；
  • 核心经营利润1.85亿美元（+23%）。
• 经营亮点：
  • 同店销售提速；
  • 利润率持续提升；
  • 新品牌持续发力，单店投资优化；
  • 股东回馈维持高位。
• 未来展望：预计2026-2028年营收分别为123.0/133.4/143.8亿美元，归母净利分别为10.0/10.9/12.0亿美元。
• 估值与评级：当前股价对应PE分别为20.1x / 18.5x / 16.8x，维持“买入”评级。
• 风险提示：门店扩张不及预期、同店销售不及预期、食品安全问题。

风险提示

• 宏观经济风险：政策力度、外部环境、地缘博弈等可能影响市场表现。
• 行业风险：奶粉市场增长不及预期、行业竞争加剧、利率上行风险。
• 技术风险：AI技术迭代不及预期、AIGC产业落地不及预期。
• 经营风险：门店扩张、同店销售、食品安全等可能影响企业盈利能力。

投资建议

• H&H国际控股：首次覆盖，给予“买入”评级，受益于行业增长及政策支持。
• 百胜中国：维持“买入”评级，业绩持续改善，具备长期增长潜力。
• AI领域：关注Seedance2.0带来的成本优势，推荐相关标的。

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分析师声明

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投资评级说明

评级类型	股票评级	行业评级
买入	相对基准指数涨幅在15%以上	相对基准指数涨幅在10%以上
增持	相对基准指数涨幅在5%~15%之间	相对基准指数涨幅在5%~10%之间
持有	相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间	相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间
减持	相对基准指数跌幅在5%以上	相对基准指数跌幅在10%以上

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