20260226-国盛证券有限责任公司-朝闻国盛_4页_601kb

报告摘要

本报告由国盛证券研究所发布，主要围绕两个主题展开：固定收益市场中“骑乘策略”的选择及煤炭行业中的中国秦发（00866.HK）公司分析。

收益率曲线陡峭：当前收益率曲线呈现短端利率低、长端利率高的特征，骑乘策略在这一环境下具有明显优势。
久期选择需优化：虽然长久期债券在绝对收益上表现较好，但经过久期风险调整后，中短端（2-5年）债券在多数品种中更具性价比。
品种差异显著：
- 利率债：9国期是当前最优选择。
- 国开债：表现良好。
- 存单：整体占优。
- 信用债：中期期限较为占优。
1年期策略占优：在多数品种和期限下，1年期骑乘策略能获取超越基准的久期风险调整后收益，占比达82%。
未来趋势：随着配置性机构持续买入，收益率曲线斜率将逐步恢复，骑乘策略优势可能边际收窄，因此当前仍是较好的操作窗口。

业绩变动：公司发布2025年度盈利警告，预计全年除税后亏损不超过9800万元，较2024年的盈利5.56亿元大幅下滑。
业务调整：
- 已终止经营业务：预计产生除税后亏损不超过2.26亿元。
- 持续经营业务：聚焦印尼煤炭业务，预计实现除税后盈利不超过1.28亿元。
影响因素：
- 汇率波动：印尼盾兑人民币及美元贬值，导致汇兑损益约1.04亿元。
- 借贷收益减少：2025年无重大借贷收益，而2024年为4.76亿元。
投资建议：
- 公司作为纯粹的海外煤炭生产商，产品市场化定价，不受国内长协机制限制，具备较高的价格弹性。
- 在印尼政府收紧RKAB配额、可能压缩整体产量的背景下，公司作为合规大矿，受影响较小，有望受益于行业集中度提升，获得更高的市场份额。
- 产能快速扩张，契合市场趋势。
盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为-0.98亿元、6.1亿元、11.7亿元，对应PE分别为-86.6X、13.8X、7.3X。
风险提示：
- 煤价大幅下跌；
- 印尼矿井投产进度不及预期；
- 印尼煤炭政策变化风险。

行业	1月收益率	3月收益率	1年收益率
综合	13.9%	31.2%	85.6%
建筑材料	11.9%	30.1%	55.3%
石油石化	7.3%	28.2%	42.4%
通信	4.3%	23.5%	75.6%

行业	1月收益率	3月收益率	1年收益率
商贸零售	-5.4%	2.7%	10.8%
计算机	-3.5%	5.5%	3.4%
医药生物	-3.3%	-0.4%	13.7%
传媒	-2.2%	8.6%	29.4%
非银金融	-1.8%	3.6%	11.7%

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