20180130-东吴证券-山西焦化-600740.SH-注入优质炼焦煤资产_盈利能力大幅提升_17页_2mb

详细总结：山西焦化股份有限公司投资分析报告

核心内容

山西焦化股份有限公司为山西省独立焦化龙头企业，具备完整的煤焦化及其副产品初加工产业链，包括焦炭、煤焦油、炭黑、粗苯加氢精制及甲醇生产等。公司拟通过收购控股股东山西焦化集团持有的中煤华晋49%股权，进一步强化其在焦煤领域的布局，提升公司盈利能力和资产质量。

主要观点

• 行业前景向好：焦化行业受益于供给侧改革及环保标准提升，行业供给逐步收缩，盈利中枢有望上移。
• 环保政策推动产能出清：随着环保标准趋严，尤其是氮氧化物排放限值的提升，部分落后产能将被逐步淘汰，行业格局有望优化。
• 钢铁行业带动焦炭需求：钢铁行业盈利回升，带动焦炭价格上扬，焦炭需求增加，进一步支撑焦化行业盈利。
• 收购中煤华晋股权：通过收购中煤华晋49%股权，公司可获得优质炼焦煤资源，预计2018年可带来约17亿元的投资收益，显著提升盈利水平。
• 估值提升：若收购顺利完成，公司2018年PE将降至10倍，成为低估值优质标的。

关键信息

公司业务结构

• 焦炭产能：360万吨
• 下游配套：30万吨/年煤焦油加工、8万吨/年炭黑生产、10万吨/年粗苯加氢精制、甲醇生产装置
• 正在建设：60万吨/年煤制烯烃项目及其原料配套项目（100万吨/年甲醇）

收购情况

• 收购标的：中煤华晋49%股权
• 中煤华晋资源：王家岭矿、韩咀矿、华宁矿，合计年产能1,020万吨
• 收购影响：交易完成后，公司总资产将从112.74亿元增至177.58亿元，资产负债率将从76.29%降至51.22%

盈利预测

• 不考虑收购：2017-2019年净利润分别为0.95亿、1.29亿、1.51亿，EPS分别为0.12元、0.17元、0.20元，PE分别为103X、76X、65X。
• 考虑收购：2017-2019年净利润分别为0.95亿、18.3亿、18.5亿，2018年摊薄EPS为1.28元，PE为10倍。

财务指标

• 资产负债率：2017年为76.29%，收购后降至51.22%
• 每股净资产：2017年为2.73元
• 市净率：4.70倍
• 流通市值：8433.73亿元

风险提示

• 焦炭、焦煤价格大幅波动
• 收购进度存在不确定性

估值分析

• 可比公司估值：
  • 山西焦化：2017年PE为103.43倍，2018年PE为76.39倍
  • 陕西黑猫：2017年PE为42.74倍，2018年PE为21.37倍
  • 雷鸣科化：2017年PE为12.84倍，2018年PE为11.17倍
  • 兖州煤业：2017年PE为13.61倍，2018年PE为11.00倍
  • 大同煤业：2017年PE为15.40倍，2018年PE为21.54倍
  • 中国神华：2017年PE为14.17倍，2018年PE为11.41倍

投资建议

• 首次覆盖：给予“买入”评级
• 估值预期：2018年估值为13倍，成为低估值优质标的

未来展望

• 焦炭及焦煤价格有望维持高位震荡
• 煤焦行业联动提升公司整体实力
• 行业供需格局持续改善，盈利有望进一步提升