20180204-华创证券-山西焦化-600740.SH-专业焦化旗舰从资产注入启航_未来望持续受益于山西国改推进_20页_943kb
报告摘要
山西焦化（600740.SH）总结
核心内容
山西焦化是山西省独立焦化企业的龙头，公司通过资产注入和副产品深加工，构建“煤-焦-化”一体化经营体系，增强抗风险能力。公司目前拥有360万吨焦炭产能，位居全省第一，同时具备较强的副产品深加工能力，如焦油、甲醇、粗苯等。公司还通过收购中煤华晋49%股权，获得420万吨焦煤权益产能，实现焦煤自给自足，从而提升整体盈利能力。
主要观点
- 独立焦化厂劣势明显：独立焦化厂在技术和经济性方面均处于劣势，缺乏对上下游的议价能力，导致吨焦炭效益落后钢厂附属焦化厂约275元。公司通过干熄焦技术提升产品质量，缩小与钢厂的差距。
- 资产注入提升估值优势：公司通过收购中煤华晋49%股权，获得优质焦煤资源，资产注入后，公司将成为A股中估值最低的双焦相关标的，预计2017-2019年EPS分别为1.1元、1.16元和1.16元，对应PE降至10倍以下。
- 山西国改带来发展机遇：山西焦煤集团作为国改先锋，公司是主战场，未来有望将旗下焦炭产能统一到公司平台，提升整体运营效率和盈利能力。
- 副产品深加工增强抗风险能力：公司投资建设60万吨/年煤制烯烃项目和100万吨/年焦炉气制甲醇项目，预计带来显著的营收和利润增长，进一步提升公司盈利能力。
关键信息
- 股票代码：600740.SH
- 当前股价：13.14元
- 目标价：15.99-20.91元
- 投资评级：推荐
- 资产注入：收购中煤华晋49%股权，作价48.9亿元，预计2017年权益净利润为17.5亿元
- 产能结构：公司焦炭产能360万吨，焦煤权益产能420万吨，未来还有420万吨焦炭产能待注入
- 副产品加工：公司具备30万吨/年焦油加工、34万吨/年甲醇、10万吨/年粗苯精制和8万吨/年炭黑生产能力，副产品贡献营收20%-42%
- 干熄焦技术：公司为1-6#焦炉配备干熄焦设施，提高焦炭质量，增强竞争力
- 山西国改背景：山西副省长王一新主导国改，公司作为主战场，有望进一步整合集团资源，实现“煤-焦-化”一体化发展
投资建议
- 盈利预测：公司2017-2019年预计营收分别为62.4亿元、67.7亿元和67.7亿元，归母净利润分别为1.0亿元、2.5亿元和3.0亿元，EPS分别为0.13元、0.33元和0.40元
- 估值分析：公司PE将降至10倍以下，成为A股最便宜的双焦相关标的，给予15倍PE估值，目标价18.5元
- 风险提示：焦煤价格大幅下跌，可能影响公司盈利能力；市场对投资收益的估值低于预期
财务指标概览
| 指标 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万） | 4,038 | 6,238 | 6,772 | 6,772 |
| 净利润（百万） | 44 | 99 | 250 | 304 |
| 每股收益（元） | 0.06 | 0.13 | 0.33 | 0.40 |
| 市盈率（倍） | 228 | 101.8 | 40.3 | 33.1 |
| 市净率（倍） | 5 | 5 | 4 | 4 |
| 资产负债率（%） | 75.5 | 75.5 | 73.9 | 72.0 |
资产注入后财务预测
| 指标 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|
| 权益净利润（亿元） | 17.51 | 18.42 | 18.40 |
| EPS（元） | 1.10 | 1.16 | 1.16 |
风险提示
- 焦煤价格大幅下跌
- 市场对投资收益的估值低于预期
结论
山西焦化作为山西省独立焦化企业龙头，通过收购中煤华晋49%股权和副产品深加工，正在构建“煤-焦-化”一体化经营模式。公司估值显著偏低，投资价值突出，未来有望受益于山西国改的推进和焦炭市场的回暖，成为A股中极具潜力的双焦相关标的。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
