20131209-光大证券-利率产品周报_同业存单短期冲击有限_关注经济数据拐点对债市支撑_18页_3mb

同业存单短期冲击有限，关注经济数据拐点对债市支撑

核心内容

本报告分析了2013年11月的经济数据和利率市场动态，重点讨论了出口增长、CPI与PPI走势、同业存单推出对利率市场的影响以及债券市场的估值与投资策略。总体来看，市场对利率产品的配置价值显著，尽管同业存单的推出带来了短期冲击，但对债市的长期影响有限。

主要观点

1. 出口与通胀数据

• 11月出口增速：11月出口同比增长12.7%，高于市场预期，主要受低基数效应、欧美经济复苏及热钱流入推动，预计12月将有所回落。
• 11月CPI走势：CPI同比上涨3%，低于预期，食品价格环比涨幅显著低于历史均值，非食品价格涨幅符合季节规律，通胀压力可控。
• 12月CPI预测：预计12月CPI将小幅下滑，区间在[2.6, 2.8]之间，大概率为2.7%，通胀风险可控。
• 2014年通胀展望：全年CPI平均同比涨幅为3.2%，最高点出现在5月，PPI将由负转正，整体通胀风险可控。

2. 同业存单推出

• 同业存单推出：2013年12月8日，中国人民银行发布《同业存单管理暂行办法》，标志着我国利率市场化进程的重要一步。
• 发行规则：发行银行包括10家市场利率定价自律机制成员单位，期限分为固定利率和浮动利率，参照Shibor定价。
• 对利率市场的影响：
  • 同业存单的推出对银行同业负债成本有一定降低作用，但初期影响有限。
  • 由于其高收益性和流动性，同业存单可能对债券资产构成一定挤出效应。
  • 未来将推升资产端利率上行，对Shibor利率的基准性提升。
  • 通过货币市场基金间接投资同业存单，可能加剧存款脱媒，对市场情绪构成一定影响。
  • 大银行与中小银行融资成本将出现分化，中小银行面临更大压力。

3. 资金面与利率走势

• 央行操作：上周央行净回笼资金470亿元，但资金面仍有所改善。
• Shibor利率：整体回落，其中3个月Shibor利率上行44BP，显示出市场对短期利率的重新评估。
• 回购利率：整体下行，反映市场流动性有所改善。
• 市场情绪：市场对利率产品进行调整，但调整幅度有限，收益率曲线出现一定波动。

4. 债券市场估值

• 收益率水平：当前国债和金融债收益率均高于历史3/4分位数，整体处于相对高位。
• 债券全价收益率：上周各类型债券全价收益率不同程度上涨，其中长期债和固定利率债券涨幅较大，显示市场情绪偏谨慎。
• 配置价值：当前收益率处于筑顶阶段，对配置盘是逐步建仓的好时机，对交易盘而言，风险调整后建仓机会已现。

关键信息

1. 经济数据对债市支撑

• 11月出口数据超预期，但预计12月将回落。
• CPI涨幅低于市场预期，食品价格回落为主因，非食品价格符合季节规律。
• 2014年通胀预期为3.2%，PPI有望由负转正，整体通胀可控。
• 经济数据拐点对利率产品具有支撑作用，货币政策仍保持中性偏紧。

2. 同业存单对利率市场影响

• 同业存单作为利率市场化的重要工具，将对Shibor利率产生影响。
• 初期发行规模有限，主要由股份制银行和国开行主导，对市场影响有限。
• 同业存单将对债券资产构成挤出效应，尤其是3M Shibor浮息债仍有上行空间。
• 同业存单的推出可能引发市场对资金成本上升的担忧，但对债市的实质影响有限。

3. 债券市场策略

• 对配置盘，当前收益率较高，具有吸引力，建议逐步建仓。
• 对交易盘，市场风险已调整，建议择机入场，均匀配置。
• 未来收益率曲线可能先长端后短端逐步下行，但短端回落空间有限。
• 长短期险利差已降至历史最低，难以继续压缩，需关注流动性改善和货币政策变化。

结论

同业存单的推出对利率市场带来一定的短期冲击，但整体影响有限。当前利率产品收益率处于相对高位，对配置盘有较好的投资价值，对交易盘也提供了建仓机会。随着经济数据拐点的出现和货币政策的潜在宽松，利率产品有望迎来修复，建议投资者关注市场变化，合理配置资产。