食品饮料行业：三季报整体符合预期，白酒业绩环比显著改善-20201112-天风证券-10页_732kb

食品饮料行业2020年三季报总结

核心内容

2020年前三季度，食品饮料行业整体业绩符合预期，呈现稳定增长态势。行业实现营收5715.54亿元，同比增长7.71%；归母净利润1071.98亿元，同比增长12.30%。其中，单三季度营收1958亿元，同比增长11.17%；归母净利润348亿元，同比增长17.91%。板块估值持续提升，整体上涨37.9%，显著高于上证指数。

主要观点

1. 白酒板块

• 业绩环比改善：白酒板块受疫情影响较大，但三季度以来消费场景逐步恢复，产品动销好转，渠道库存压力减小，业绩回升明显。
• 基金持仓加配：三季度白酒基金持仓占比提升至17.04%，茅五持仓稳居第一、第二，老窖加配显著。
• 行业分化加剧：高端白酒（如茅台、五粮液、泸州老窖）表现强劲，次高端白酒（如山西汾酒、酒鬼酒）增长亮眼，而三四线白酒（如老白干酒、金种子酒）仍面临较大压力。
• 盈利能力提升：白酒行业毛利率提升0.4pct至77.26%，净利率提升1.37pct至37.75%。
• 重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、口子窖、洋河股份等。

2. 调味品板块

• 三季度稳定性凸显：调味品行业增速环比放缓，但龙头企业（如海天味业、中炬高新）表现稳健。
• 四季度增长可期：随着终端经销商势能释放和品类旺季，调味品板块有望加速增长。
• 重点推荐：海天味业、中炬高新、天味食品等。

3. 啤酒板块

• 三季报符合预期：啤酒行业营收增长稳健，盈利能力持续改善。
• 高端化持续推进：珠江纯生占比提升至39.5%，易拉罐产品占比提高2pcts至33%。青啤加快高附加值产品发展，千升酒价提升。
• 重点推荐：青岛啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒等。

4. 乳制品板块

• 三季度增长良好：乳制品行业营收增长12.1%，归母净利润增长31.6%。
• 消费升级推动发展：消费者对健康产品关注度提升，低温奶发展具备良好前景。
• 重点推荐：伊利股份、光明乳业、桃李面包等。

5. 食品类板块

• 三季度收入向好：食品行业抗风险能力强，收入恢复增速快。
• 细分龙头优势明显：如桃李面包，凭借规模化优势，实现综合成本控制，发展良好。
• 重点推荐：桃李面包、三全食品、安井食品等。

关键信息

• 行业复苏情况：疫情得到有效控制后，食品饮料行业消费场景逐步恢复，业绩持续改善。
• 板块表现：白酒、啤酒、调味品、乳制品等板块表现优于行业平均水平。
• 未来展望：
  • 白酒行业高端化趋势将持续，关注优质龙头。
  • 调味品行业四季度有望加速增长。
  • 啤酒行业高端化和产品结构优化将继续推动盈利能力提升。
  • 乳制品行业低温奶和区域市场仍有较大增长空间。
  • 食品类行业细分龙头将继续提升市场份额，实现集中度提升。

风险提示

• 疫情导致的消费场景受限：疫情可能影响终端需求及工厂供应能力。
• 高端化进程受阻：人均收入、消费水平和意愿的变化可能影响高端化进程。
• 食品安全问题：食品安全问题可能对行业信心造成打击，影响整体格局。

投资评级

重点推荐公司

• 贵州茅台
• 五粮液
• 泸州老窖
• 口子窖
• 伊利股份
• 光明乳业
• 桃李面包