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存单利率持续低位，后续或将如何演绎？

核心内容

本文主要分析了当前存单利率持续低位的原因及其对债券市场的影响。通过观察存单净融资规模、Shibor利率走势、存单到期规模及债券与存单利差等关键指标，得出未来存单利率可能继续维持低位，债市仍有下行空间，但整体趋势仍偏乐观。

主要观点

1. 存单净融资规模持续低位

• 5月以来存单净融资处于2018年以来同期低位，表明银行资金需求不强。
• 7月9日降准后，1Y股份行存单利率下行至2.7%-2.8%区间，8月以来进一步下探至2.69%。
• 银行体系资金较为充裕，Shibor利率持续下行，反映市场流动性宽松。
• 今年1-8月存单净融资达1.15万亿，为2018年以来同期最高，显示存单融资规模已相对充足。

2. 存单到期压力不大

• 8月存单到期规模略低于18-20年同期，9-11月到期规模预计进一步下降。
• 12月存单到期量有所上升，但整体来看，年内存单到期压力不高。
• 为满足年内的存单到期规模，9-12月月均发行规模仅需约1.2万亿，低于过去三年同期的1.5万亿，表明存单发行压力较小。

3. 存单利率难以明显上行

• 8月以来10Y国债与1Y存单利差约17BP，较LPR改革以来的均值低4BP左右，市场调整空间有限。
• 存单利率低位运行，预计未来仍将维持，因银行体系资金充裕，且存单净融资需求不高。

4. 债市仍有下行空间

• 未来债市下行空间取决于央行宽松节奏和方式，“被动紧信用”初现，但财政大幅发力可能性不高。
• 经济承压显现，货币宽松预计延续，下半年继续降准概率较高。
• 全面降息概率不算太大，但“碳减排”等领域存在降息可能，债市主导矛盾未逆转，维持看多后市的观点。

关键信息

• 存单净融资规模：2021年1-8月达1.15万亿，为2018年以来同期最高。
• Shibor利率：持续下行，反映银行体系资金充裕。
• 存单到期规模：9-11月预计进一步下降，年内到期压力不高。
• 1Y存单利率：截至8月20日，降至2.69%，处于低位。
• 10Y国债与1Y存单利差：约17BP，较LPR改革以来均值低4BP。
• 降准预期：下半年继续降准概率较高，但全面降息可能性较低。
• 债市趋势：维持看多后市，主导矛盾未逆转。

风险提示

• 疫情发展超预期：可能对经济和金融市场产生较大冲击。
• 信用风险超预期：部分企业或地方政府债务风险可能上升，影响市场情绪。

总结

综上所述，当前存单利率维持低位主要由银行资金充裕和存单净融资需求不高所致。年内存单到期压力较小，存单发行规模需求下降，因此利率上行空间有限。债市方面，尽管存在一定的调整空间，但整体仍处于宽松环境，主导矛盾未逆转，未来走势偏乐观。不过，需警惕疫情和信用风险等外部因素带来的不确定性。