奶粉供给侧改革_渠道经销商重构_26页_2mb

食品饮料行业深度报告：奶粉供给侧改革与渠道重构

核心内容概览

本报告围绕中国奶粉行业的供给侧改革与渠道重构进行分析，探讨了政策环境、市场需求变化、行业竞争格局及重点企业表现。

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一、需求端增长：全面二孩政策显效，消费观念升级

1. 生育政策影响

• 全面二孩政策推动生育意愿上升，2016年新生儿出生人口预计超过1750万，2017年有望达到2100万。
• 2016~2020年全面二孩新增人口规模预计是单独二孩的4~6倍，主要受1986-1990年婴儿潮人口进入婚育阶段影响。

2. 婴幼儿数量增长

• 2011年起，0~4岁婴幼儿数量快速增长，预计2016年达8480万人，2018年将达9690万人。
• 0~6月纯母乳喂养率逐年下降，2014年为27.8%，远低于国际平均水平38%。

3. 居民消费能力提升

• 2015年居民可支配收入同比上升8.9%，城镇居民人均消费额由2007年的4260元增长至2015年的12308元，预计2016年达到14034元。
• 城镇婴幼儿人均消费显著提升，带动奶粉市场整体规模增长。

4. 消费渠道多元化

• 电商和母婴店成为主要消费渠道，2013年母婴渠道超过商超成为第一大渠道。
• 消费者对高端奶粉需求上升，84.8%的消费者追求高品质产品，如益生菌奶粉、有机奶粉。

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二、供给侧改革：市场出清，渠道重构

1. 奶粉注册制实施

• 2016年11月，奶粉注册制正式实施，每个企业不得超过3个系列9种配方。
• 预计未来国内奶粉品牌数量将大幅减少，行业集中度提升。

2. 外资品牌面临挑战

• 外资品牌如美赞臣、惠氏、雅培等面临政策与成本双重压力，部分品牌退出中国市场。
• 跨境电商新政提高进口奶粉成本，预计进口量增速放缓。

3. 渠道经销商体系重构

• 今年经销商加速清仓，未来将向强势品牌集中。
• 供应链管控加强，渠道将逐步扁平化。
• 企业积极布局B2C直邮模式，缓解注册未通过影响。

4. 行业整合加速

• 多家奶粉企业通过兼并重组提升竞争力，如蒙牛收购雅士利、伊利收购辉山乳业。
• 2015年底，国内10家品牌集中度达65%，预计2018年底将超过80%。

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三、进口奶粉市场格局

1. 全球奶粉市场供大于求

• 全脂奶粉供需差距收窄，脱脂奶粉供需差距扩大。
• 2016年全球奶粉库存增速放缓，预计2016、2017年分别下降27%和36.6%。

2. 国内奶粉进口情况

• 2015年进口婴幼儿奶粉17.6万吨，2016年前三季度达15.3万吨，同比增长28%。
• 荷兰、爱尔兰为主要进口来源国，新西兰成为第三大进口基地。

3. 奶粉进口趋势

• 海淘、代购等非正规渠道推动进口奶粉增长，但2016年新政后，进口成本上升。
• 原装原罐奶粉逐渐取代国内贴牌产品，成为市场宠儿。

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四、重点推荐公司分析

1. 三元股份

• 产能释放：河北工业园投产，释放4万吨婴幼儿奶粉产能，推动毛利率提升。
• 产品优势：主打“金装爱力优”系列，低温液态奶具有较强竞争壁垒。
• 渠道拓展：与步步高集团合作，进军湖南市场，未来将扩展至华东。
• 兼并收购：收购艾莱发喜90%股权与加拿大Crowley乳业，增强市场竞争力。

2. 贝因美

• 研发实力：研发投入回升，专利数量领先，具备申请奶粉注册牌照优势。
• 国际合作：与恒天然合作，收购其达润工厂51%股权，代理安满品牌。
• 股东信心：大股东增持，员工持股计划提升公司股价安全边际。

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五、风险提示

• 消费需求疲软
• 政策实施力度不及预期
• 食品安全问题

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六、盈利预测与财务指标

代码	公司名称	现价（12月22日）	2016E EPS	2017E EPS	2018E EPS	2016E PE	2017E PE	2018E PE	评级
600429	三元股份	7.81	0.17	0.17	0.19	46	46	41	强烈推荐
002570	贝因美	13.32	-0.27	0.09	0.17	-49	148	78	强烈推荐

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七、结论

奶粉行业正经历供给侧改革，政策趋严与渠道重构推动行业集中度提升，优质企业将受益。三元股份与贝因美作为重点推荐公司，凭借产能释放、产品升级和渠道优化，有望在行业中占据更有利位置。未来，随着注册制的实施和市场格局的调整，行业将向高端化、规范化发展。