20230401-开源证券-士兰微-600460.SH-公司信息更新报告_2022年营收稳定增长_成长动力充足_4页_905kb

报告摘要

士兰微 (600460.SH) 总结

核心内容

士兰微（600460.SH）于2023年4月1日发布投资评级报告，维持“买入”评级。当前股价为37.01元，2022年一年内最高价为53.30元，最低价为29.28元。公司总市值为524.09亿元，流通市值与总市值一致，总股本与流通股本均为14.16亿股。近3个月换手率为88.31%，显示市场活跃度较高。

主要观点

业绩表现：2022年公司实现营收82.82亿元，同比增长15.12%；但归母净利润为10.52亿元，同比下降30.66%。2022Q4营收20.38亿元，同比增长3.33%，环比下降1.06%；归母净利润2.78亿元，同比下降64.81%，但环比增长58.83%。公司利润端在2022Q4承压，但业务结构持续优化。
成长动力：公司业务结构不断优化，尤其在集成电路、分立器件和MEMS传感器领域表现突出。2022年集成电路营收27.23亿元（同比增长18.74%），分立器件营收44.67亿元（同比增长17.13%），MEMS传感器营收3.05亿元（同比增长15%）。
产品结构改善：IPM模块营收14.2亿元，同比增长65%以上，广泛应用于家电及工业领域。公司推出应用于新能源汽车的IPM方案，并已实现批量供应。SiC芯片产线在2022Q4实现初步通产，月产2000片，预计2023年底提升至6000片。车规级SiC-MOSFET产品已送样，有望推动公司向新能源汽车领域拓展。
未来展望：公司拟与国家大基金二期共同出资21亿元认缴控股子公司成都士兰半导体，用于建设汽车半导体封装项目，强化车规模块供应能力，提升市占率。公司预计2023-2025年归母净利润分别为13.02亿元、18.24亿元、23.30亿元，对应EPS分别为0.92元、1.29元、1.65元，当前股价对应的PE为40.2倍、28.7倍、22.5倍，显示估值逐步下降，但成长性依然被看好。
财务预测：公司未来三年营收预计持续增长，2023-2025年营收分别为108.91亿元、138.40亿元、168.75亿元，净利润率逐步提升，从2022年的12.6%上升至2025年的14.5%。ROE预计从2022年的13.0%提升至2025年的18.3%，显示盈利能力增强。

关键信息

财务摘要

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	7,194	8,282	10,891	13,840	16,875
归母净利润（百万元）	1,518	1,052	1,302	1,824	2,330
EPS（元）	1.07	0.74	0.92	1.29	1.65
P/E（倍）	34.5	49.8	40.2	28.7	22.5
P/B（倍）	8.2	7.1	6.1	5.1	4.2

财务比率

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率（%）	33.2	29.4	30.7	32.1	32.5
净利率（%）	21.1	12.6	12.0	13.6	14.5
ROE（%）	21.4	13.0	14.1	17.0	18.3
ROIC（%）	20.6	11.8	11.6	13.6	15.9
资产负债率（%）	48.5	52.3	49.5	50.6	45.9
净负债比率（%）	33.4	52.7	59.2	62.6	46.1

风险提示

产能建设不及预期
下游需求不及预期
行业竞争加剧

总结

士兰微在2022年实现了营收稳定增长，但净利润下滑，主要由于消费市场需求疲软。公司积极调整产品结构，优化业务布局，重点发展集成电路、分立器件和MEMS传感器，其中IPM模块和SiC产品表现突出，具备良好的市场前景。公司拟与国家大基金共同增资，强化汽车半导体生产能力，提升市占率。未来三年，公司预计营收和净利润将持续增长，估值逐步下降，但成长性依然被看好。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期竞争优势。

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