20221025-安信证券-九号公司-689009.SH-Q3单季度自主品牌滑板车_两轮车快速增长_5页

报告摘要

九号公司2022年Q3业绩总结

核心内容

九号公司于2022年10月25日公布了其2022年三季报，显示公司在2022年1-9月实现收入76.3亿元，同比增长6.0%；实现净利润3.9亿元，同比增长1.4%。2022Q3单季度实现收入28.1亿元，同比增长13.2%；实现净利润1.4亿元，同比增长2.8%。整体来看，公司业绩保持稳定增长，其中自主品牌滑板车和两轮车表现突出，ToB业务增长加速，但盈利能力有所下降。

主要观点

收入增长情况

Q3单季度收入增长：2022Q3单季度收入同比增长13.2%，环比Q2增长14个百分点。
ToB业务增长：ToB渠道收入6.4亿元，同比增长60.8%，增速环比Q2提升50.5个百分点。
小米渠道收入下滑：小米定制产品分销收入3.0亿元，同比下降58.5%，延续Q2的下降趋势。
自主品牌收入增长：Q3自主品牌收入为18.8亿元，同比增长36.6%，延续Q2增长态势。
产品线表现：
- 电动两轮车：Q3收入10.8亿元，同比增长97.4%。
- 滑板车：Q3收入6.2亿元，同比增长29.3%，环比Q2有所改善。
- 其他产品：Q3收入1.9亿元，同比下降47%。

盈利能力变化

毛利率下降：Q3毛利率为25.9%，环比Q2下降0.8个百分点，主要因产品结构变化，两轮车毛利率相对较低。
净利率下降：Q3归母净利率为4.9%，同比下降0.5个百分点。
销售费用率上升：Q3销售费用率为9.9%，同比增长3.8个百分点，主要由于加大品牌推广力度，如易烊千玺成为全球代言人及20城灯光秀活动。

现金流改善

经营性现金流：Q3经营现金流量净额为6.5亿元，同比增长5.6亿元。
应收账款与应付账款：Q3应收账款环比增长0.2亿元，应付账款增长3.0亿元。
库存管理：Q3存货环比减少2.1亿元，显示公司持续优化库存。

关键信息

投资建议

EPS预测：预计2022~2024年每股收益分别为6.39/11.86/17.92元。
投资评级：维持买入-A的评级，认为公司产品线丰富，远期增长空间较大。
目标价：6个月目标价为55元，当前股价为43.97元。

风险提示

政策风险：政策趋严可能对公司业务产生影响。
境外需求不稳定：境外客户需求波动可能影响公司业绩。
行业竞争加剧：电动两轮车市场竞争可能加剧。

财务指标概览

收入与利润

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	6,002.7	9,146.1	10,047.5	13,985.2	18,809.5
净利润	73.5	410.6	455.5	845.3	1,277.8
每股收益(元)	1.03	5.76	6.39	11.86	17.92

盈利与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
市盈率(倍)	426.7	76.4	68.8	37.1	24.5
市净率(倍)	8.5	7.3	6.2	5.3	4.4
净利润率	1.2%	4.5%	4.5%	6.0%	6.8%
ROE	2.0%	9.6%	9.0%	14.4%	17.9%
ROA	1.1%	5.3%	5.3%	7.7%	9.8%
ROIC	9.9%	61.9%	21.7%	64.4%	43.0%

费用与周转

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
销售费用率	7.5%	6.5%	8.5%	6.4%	6.0%
管理费用率	8.0%	5.7%	6.3%	5.2%	4.3%
研发费用率	7.7%	5.5%	5.6%	5.1%	4.9%
财务费用率	1.2%	1.1%	0.0%	0.1%	0.0%
四费/营业收入	24.3%	18.8%	20.4%	16.8%	15.2%

总结

九号公司在2022年Q3表现稳健，收入增长显著，尤其是自主品牌滑板车和两轮车的增长速度较快。ToB业务增长加速，但小米渠道收入仍面临下滑压力。尽管毛利率有所下降，但公司通过加大品牌推广力度和优化库存管理，提升了经营性现金流。预计未来三年公司盈利能力将逐步改善，具备较大的增长潜力。投资建议为买入-A，目标价为55元，但需关注政策趋严、境外需求不稳定及电动两轮车竞争加剧等风险。

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