20210715-西南证券-派林生物-000403.SZ-业绩符合预期_派斯整合协同效应逐步兑现_4页_1mb

报告摘要

公司2021年上半年业绩预告显示，预计归母净利润为1.70-1.89亿元，同比增长170%-200%；其中21Q2单季度归母净利润为1.14-1.33亿元，同比增长200%-250%，符合此前预期。业绩增长主要得益于公司与新疆德源的供浆协议逐步兑现，以及派斯菲科并表带来的新增采浆能力。

业绩增长动力：
- 新疆德源自2021年上半年开始按约正常供浆90吨以上，较2020年有所提升。
- 派斯菲科于2021年2月正式并表，已建成浆站采浆能力约300吨，预计为公司带来可观的收入贡献。
- 新增采浆量将带动公司收入和利润的大幅增长。
采浆能力提升：
- 公司目前自有浆站32家（双林13家+派斯菲科19家）。
- 新疆德源将旗下5个主站和3个分站交由公司管理，并将共建新浆站。
- 2021年采浆目标为900吨，5年内有望达到1500吨，预计2021-2025年复合采浆增速为14%。
- 公司采浆能力有望跻身行业第一梯队。
盈利能力提升：
- 公司通过精益管理与新品上市提升盈利能力，吨浆利润仍有较大提升空间。
- 双林人凝血因子VIII已于21Q1获批签发，预计2022年大幅放量，吨浆净利润有望提升8-10万元。
- 纤原和人凝血酶原复合物准备申报上市，进一步增强产品结构。
- 人凝血九因子和新一代高纯静丙的研发完成，将为公司带来平台性提升，奠定长期发展基础。
盈利预测与投资建议：
- 预计2021-2023年归母净利润分别为4.8亿元、6.7亿元、8.2亿元。
- 维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长潜力较大。

财务预测：
- 营业收入预计从2020年的10.5亿元增长至2023年的30.1亿元。
- 归母净利润预计从2020年的1.86亿元增长至2023年的8.25亿元。
- ROE预计从2020年的18.89%提升至2023年的30.70%。
- PE从2020年的150倍降至2023年的34倍，估值逐步下降。
估值指标：
- PB从2020年的28.87倍降至2023年的10.43倍。
- EV/EBITDA从2020年的67.83倍降至2023年的17.01倍，显示公司估值逐步优化。
风险提示：
- 采浆量不达预期。
- 血制品价格可能面临下降压力。
- 派斯菲科销售能力不及预期。

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1049.94	2041.26	2495.69	3010.62
归母净利润（百万元）	185.97	483.26	665.27	824.53
每股收益EPS（元）	0.25	0.66	0.91	1.13
ROE	18.89%	33.80%	33.32%	30.70%
PE	150	58	42	34
PB	28.87	19.75	14.08	10.43

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
总股本（亿股）	7.32	7.32	7.32	7.32
流通A股（亿股）	4.88	4.88	4.88	4.88
总市值（亿元）	278.72	278.72	278.72	278.72

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	48.82%	49.32%	49.82%	50.32%
三费率	26.40%	19.45%	16.43%	15.83%
净利率	17.40%	23.26%	26.19%	26.90%
ROA	11.05%	20.39%	24.22%	23.08%
ROIC	18.58%	35.68%	40.12%	44.29%

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
现金流量净额（百万元）	-11.31	101.30	106.37	527.47
资产负债率	41.49%	39.68%	27.30%	24.82%
流动比率	1.36	1.81	2.88	3.42
速动比率	0.67	0.86	1.43	1.98