兼转债10月展望及9月回顾：又是出发时-20201008-兴业证券-26页_1mb

2020年10月可转债投资展望及9月回顾总结

核心内容

• 经济修复持续：2020年9月数据显示制造业、社零消费等指标回暖，经济复苏迹象明显，但投资者对持续性和强度存在担忧。
• 流动性偏紧：9月股市和债市对流动性收紧反应充分，市场整体处于“弱增量”状态，资金入场有限。
• 估值调整与机会：9月可转债估值回调，但已回到年内低位，具备布局价值，但需注意纯债YTM和整体估值水平。
• 风格切换可能性：2014年风格切换经验显示政策导向和催化剂对市场影响显著，但当前政策更倾向于科技与内需，而非传统基建和地产。
• 转债市场表现：国庆前3个交易日转债表现优于正股，部分行业如国防军工、建材、食品饮料领涨，但整体市场赚钱效应有限。

主要观点

经济修复继续，对增量资金可以乐观一些

• 8月和9月经济数据持续改善，制造业、地产投资及消费复苏明显。
• 与2008年金融危机后的经济复苏不同，当前经济修复周期属性不强，更偏向成长性驱动。
• 9月股市和债市流动性收紧，但对市场反映充分，提供了安全垫。
• 转债估值回调空间有限，结合纯债YTM可视为“次优机会”。

2014年“风格切换”可以借鉴，但照搬不易

• 2014年风格切换主要由政策导向和催化剂推动，而非单纯估值差异。
• 当前政策更倾向于科技与内需，而非传统基建和地产，风格切换的成色较弱。
• 资金可能以安全边际为出发点缓慢布局传统蓝筹，而非快速切换。

估值已达年内低点，10月关注机会

• 5月和9月转债杀估值经验显示债市先调整，股市随后乏力，但当前市场整体定位仍偏高。
• 转债估值处于2020年低位，但需注意整体市场环境及纯债YTM。
• 10月可适当增加进攻性品种，如光伏、风电、新能源汽车产业链、消费电子、药房等。

关键信息

9月市场回顾

• 股市表现：9月主要股指调整幅度有限，但市场缺乏赚钱机会，整体表现不佳。
• 债市表现：9月债市低位震荡，纯债YTM已具备吸引力，但市场情绪不佳。
• 转债表现：国庆前3个交易日转债表现优于正股，金融转债和中盘转债表现较好。
• 行业表现：休闲服务、电气设备和汽车行业上涨，其他行业如医药、农业、军工下跌。

一级市场发行进度

• 本周崇达转2上市，近一年来共150只公募转债发行预案，合计拟发行金额2919.56亿元。
• 已通过证监会核准的转债包括洁美科技、天能重工、嘉美包装、华菱钢铁等，发行规模较大。
• 部分转债出现大宗交易，如华统转债、比音转债等。

转债投资建议

• 优质品种：光伏风电（隆20转债、福莱转债、明阳转债）、周期行业龙头（桐昆转债、太阳转债、利尔转债）、竣工产业链（欧派转债）、公用事业（福能转债、G三峡EB1、川投转债）、MiniLED（利德转债）、通信（中天转债）、汽车行业（广汇转债、中鼎转2、长久转债）、建筑装饰（交科转债）。
• 高景气品种：消费电子（欣旺转债、歌尔转2）、新能源汽车（恩捷转债、璞泰转债、先导转债、赣锋转2）、药房（益丰转债）、食品饮料（安20转债、晨光转债）。
• 金融板块：可增配，首选长征转债、国投转债、光大转债、苏银转债、张行转债，次新青农转债亦有价值。
• 低价券：短期机会有限，需关注基本面好转预期。

风险提示

• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期

图表摘要

• 图表1：发电耗煤规模与2019年接近
• 图表2：消费和制造业修复增量
• 图表3：小企业PMI回暖，指向中下游消费
• 图表4：工业品价格滞涨
• 图表5：智能手机、工业机器人、汽车维持较高景气度
• 图表6：玻璃价格遇阻，电影票房与2019年基本持平
• 图表7：2009年股市表现与当前不同
• 图表8：万得全A和可转债ETF成交量处于年内极低水平
• 图表9：银行间市场流动性压力有限
• 图表10：2014年流动性相对宽松，但风格切换仍需催化剂
• 图表11：2014年A股三段演绎
• 图表12：2014年经济一度回暖但被证伪
• 图表13：电子、传媒盈利领先，顺周期行业表现一般
• 图表14：2014年流动性更加充裕
• 图表15：2014年多项政策利好顺周期，但上涨在降息后才开始
• 图表16：2014年A股三段演绎
• 图表17：上证50估值不贵但不绝对安全
• 图表18：医药、食品饮料与银行、地产市盈率差距未明显收窄
• 图表19：转债估值下杀经验：债市先调整，股市随后乏力
• 图表20：转债整体修正溢价率与十年国开仍有距离
• 图表21：2019年6月为“次优机会”
• 图表22：10月核心推荐标一览
• 图表23：重要经济/金融数据
• 图表24：股市小幅回升，债市震荡
• 图表25：转债表现优于正股
• 图表26：转债涨幅前20
• 图表27：转债跌幅前20
• 图表28：转债日均成交量、换手率下降
• 图表29：整体转股溢价率上升，纯债溢价率下降
• 图表30：金融转债指数表现较好
• 图表31：分规模看，中盘指数表现较好
• 图表32：分类型看，公募EB指数不及纯债指数
• 图表33：分评级看，AA+级转债表现较好
• 图表34：分行业看，国防军工、建筑材料、食品饮料领涨
• 图表35：近期股东增减持情况
• 图表36：近期公募可转债大宗交易
• 图表37：已发行可转债/公募可交换债股权质押比例前20

总结

2020年9月经济数据持续改善，显示经济修复仍在继续，但市场对持续性和强度存在担忧。流动性偏紧导致股市和债市表现不佳，转债估值回调，但已处于年内低位，具备布局价值。虽然2014年风格切换经验可以借鉴，但当前政策导向和催化剂不同，风格切换成色较弱。10月可适当增加进攻性品种，关注光伏、风电、新能源汽车、消费电子等高景气行业，同时可增配金融板块。市场整体处于“弱增量”状态，但转债表现优于正股，部分行业和个券值得关注。