2017-“一带一路”开启海外市场高成长_20页-1mb

报告摘要

科达洁能（600499）深度报告总结

核心内容

科达洁能是一家以建材机械、洁能环保和洁能材料为核心业务的公司，成立于1992年，是国内建材机械行业的领军企业。公司通过“一带一路”政策推动海外业务发展，同时积极拓展新能源产业链，实现多业务协同发展。

主要观点

海外市场高成长：得益于“一带一路”政策，公司海外销售收入在2016年同比增长70%，未来营收占比有望超越国内市场。
“科达炉”设备订单增长：环保政策趋严及下游行业盈利能力提升，推动“科达炉”设备销售订单回暖，预计2017年新增订单将达5亿元。
沈阳法库项目亏损收窄：2016年法库项目亏损达1.79亿元，预计2017年亏损将大幅收窄至7,000万元~8,000万元。
蓝科锂业投资收益显著：公司通过间接参股蓝科锂业22.69%股权，预计2017年该业务贡献的投资收益将超过6,000万元。
盈利预测与估值：预计公司2017年~2019年EPS分别为0.39元、0.54元以及0.68元，给予2018年18倍估值，目标价格9.72元，较当前价格有22.42%的涨幅空间，维持“推荐”评级。

关键信息

全球陶瓷机械市场规模：约为200亿元~250亿元，其中海外市场预计达到120亿元~130亿元。
公司海外业务营收占比：从2010年的12.97%提升至2016年的29.28%。
科达炉理论市场空间：约3,000亿元，主要来自对传统两段式煤气发生炉的替换需求。
蓝科锂业预计净利润：2017年有望实现2.8亿元~3.2亿元，公司投资收益约6,353.20万元。
风险提示：包括法库项目亏损加剧、海外业务拓展不达预期、原材料价格上涨等。

财务数据与估值

项目	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	3,593.68	4,380.48	5,767.33	6,901.25	8,164.89
增长率(%)	-19.53%	21.89%	31.66%	19.66%	18.31%
EBITDA（百万元）	840.31	542.19	827.83	1,048.17	1,249.32
净利润（百万元）	541.32	303.29	556.94	767.81	952.82
增长率(%)	21.34%	-43.97%	83.63%	37.86%	24.10%
EPS（元/股）	0.38	0.21	0.39	0.54	0.68
市盈率(P/E)	20.70	36.95	20.12	14.60	11.76
市净率(P/B)	2.73	2.77	2.51	2.22	1.95
EV/EBITDA	7.69	22.85	14.39	10.85	8.82

投资建议

投资建议：推荐
当前价格：7.94元
目标价格：9.72元
涨幅空间：22.42%

业务板块分析

建材机械

公司于2015年前后加大海外市场开拓，2016年海外销售收入同比增长73.90%，占总营收比例提升至29.28%。
全球陶瓷机械市场约200亿元~250亿元，海外市场占比较大，公司具备良好的成长潜力。
公司在印度市场已实现60余条抛光线销售，未来有望保持30%以上增速。

洁能业务

科达炉：设备销售订单回暖，预计2017年销售收入将超过5亿元。
科行环保：在手订单丰富，2017年预计超额完成业绩承诺，全年营收有望增长。

洁能材料

公司成立科达洁能新材料有限公司，开启锂离子动力电池负极材料业务。
通过间接参股蓝科锂业22.69%股权，投资收益显著提升，预计2017年贡献投资收益6,353.20万元。
蓝科锂业预计2017年净利润达2.8亿元~3.2亿元，公司掌握吸附法盐液提锂技术，具备成本优势。

风险提示

法库项目亏损加剧
海外业务拓展不达预期
原材料价格上涨

图表目录

图表1：公司历年营业收入
图表2：公司历年归母净利润
图表3：建筑陶瓷生产线设备
图表4：建筑陶瓷生产线价值构成
图表5：我国陶瓷机械设备行业市场空间
图表6：公司历年建材机械设备营业收入
图表7：意大利陶瓷机械行业销售额
图表8：2015年意大利陶瓷机械销售构成
图表9：2015年全球主要地区瓷砖消费结构占比
图表10：2015年全球主要瓷砖消费国家结构占比
图表11：民企为“一带一路”沿线第一出口贸易主体
图表12：中国出口“一带一路”沿线国家前三产品
图表13：我国陶瓷砖出口目标国家占比情况（2015）
图表14：瓷砖主要消费国人均瓷砖消费量（平方米）
图表15：公司海外业务营业收入
图表16：公司业务分地区毛利率水平
图表17：海外首个陶瓷厂肯尼亚特福陶瓷顺利投产
图表18：肯尼亚陶瓷厂设计产能2.2万平方米/天
图表19：科达炉设备历年新增订单（万元）
图表20：公司历年清洁环保设备营业收入（万元）
图表21：沈阳法库项目历年营业收入（万元）
图表22：沈阳法库项目历年净利润（万元）
图表23：《陶瓷工业污染物排放标准》（GB25464-2010）修改单（征求意见稿）关于特别排放限值要求
图表24：科行环保2017年以来重要中标项目
图表25：增持后公司间接持有蓝科锂业22.69%股权
图表26：蓝科锂业历年营业收入
图表27：蓝科锂业历年净利润
图表28：蓝科锂业历年产量与销售单价
图表29：碳酸锂（≥99.50%，电池级）报价（元/吨）
图表30：可比公司估值表
图表31：财务预测摘要

分析师声明

本报告由国联证券股份有限公司分析师撰写，所有观点均反映了分析师的个人看法。报告中所使用的数据和信息来源于公开资料，不构成投资建议，客户应自行独立评估。

投资评级说明

强烈推荐：股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上
推荐：股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上
谨慎推荐：股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上
观望：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-10%~10%
卖出：股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上

一般声明

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