20210428-兴业证券-国联股份-603613.SH-业绩持续验证_收入增速再创新高_5页_843kb
报告摘要
国联股份证券研究报告总结
核心内容
本报告对国联股份（股票代码：603613）的2021年一季度业绩及未来发展前景进行了分析，并给出了“审慎增持”的投资建议。报告强调公司业绩持续增长，平台效应显著，且在反垄断政策背景下，公司未来增长空间进一步打开。
主要观点
业绩表现
- 2021Q1业绩：公司实现总营收60.76亿元，同比增长155.16%；归母净利润0.78亿元，同比增长91.57%；扣非净利润0.76亿元，同比增长116.25%。
- 经营性现金流：经营性现金流净额1.03亿元，同比增长160.93%，是归母净利润的1.32倍，显示公司内生增长强劲。
- 业绩增长趋势：2020年业绩提速背景下，2021Q1收入、归母净利润、扣非净利润同比增速较2020Q1分别提升27.79pct、5.58pct、49.44pct，持续验证B2B平台逻辑。
盈利预测
- 2021-2023年归母净利润预测：预计分别为4.66亿、7.19亿、10.8亿。
- PE估值：对应2021年4月28日收盘价的PE分别为68x、44.1x、29.4x。
- BPS增长：预计2021-2023年每股净资产分别为17.90元、20.93元、25.49元。
关键信息
市场数据（2021-04-28）
- 收盘价：133.73元
- 总股本：237.17百万股
- 流通股本：120.20百万股
- 总市值：31717.09百万元
- 流通市值：16074.89百万元
- 净资产：4016.80百万元
- 总资产：6419.72百万元
- 每股净资产：16.27元
财务指标趋势（2020-2023E）
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 17158 | 32579 | 55159 | 89997 |
| 营业收入增长率（%） | 138.4% | 89.9% | 69.3% | 63.2% |
| 归母净利润（百万元） | 304 | 466 | 719 | 1080 |
| 归母净利润增长率（%） | 91.6% | 53.1% | 54.2% | 50.3% |
| 毛利率（%） | 3.4% | 3.9% | 3.7% | 3.6% |
| 净利润率（%） | 1.8% | 1.4% | 1.3% | 1.2% |
| ROE（%） | 8.1% | 11.0% | 14.5% | 17.9% |
| 每股收益（元） | 1.28 | 1.97 | 3.03 | 4.55 |
| 每股经营现金流（元） | 3.27 | 2.86 | 4.83 | 7.67 |
财务比率分析（2020-2023E）
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 资产负债率（%） | 41.8% | 46.2% | 54.6% | 61.1% |
| 流动比率 | 2.33 | 2.04 | 1.76 | 1.59 |
| 速动比率 | 2.32 | 2.02 | 1.74 | 1.57 |
| 资产周转率（%） | 383.3% | 434.3% | 552.8% | 630.6% |
| 应收账款周转率（%） | 12925.0% | 9823.6% | 8382.4% | 8266.7% |
投资要点
中短期展望
- 一季度业绩指引全年增长：由于公司业绩具有季节性，Q1为淡季，但公司2018年以来Q1营收占全年比例稳定，预计全年业绩将继续维持高速增长。
- 资金保障充足：公司于2020年底完成24.66亿元定向增发，截至2020年底在手货币资金与交易性金融资产总额达45亿元，为平台发展提供了充足的资金支持。
中长期展望
- 反垄断政策利好：随着国家反垄断力度加大，互联网巨头无边界扩张受限，为国联股份等细分平台龙头提供了更好的成长环境。
- 竞争格局稳固：公司B端业务与互联网巨头C端业务逻辑差异较大，潜在竞争对公司的实质性冲击有限，成长天花板有望进一步打开。
风险提示
- 产业互联网竞争加剧
- 主营产品价格大幅波动
- 新业务开展不及预期
投资建议
- 评级：审慎增持
- 理由：公司业绩持续增长，平台效应显著，且在反垄断政策背景下成长空间扩大，预计未来三年归母净利润稳步提升，估值逐步下降，投资价值显现。
附表概览
- 资产负债表：显示公司资产与负债规模逐年扩大，货币资金和交易性金融资产持续增长。
- 现金流量表：经营活动现金流保持正增长，投资活动现金流波动较大，融资活动现金流为正，显示公司资金链稳健。
- 利润表：净利润持续增长，毛利率和净利率略有下降，但ROE显著提升，反映盈利能力增强。
结论
国联股份作为B2B平台领域的龙头企业，凭借平台效应和强劲的内生增长动力，展现出持续高增长的潜力。在反垄断政策的推动下，公司有望在中长期获得更广阔的发展空间。当前估值水平合理，建议投资者审慎增持。
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