20230823-招银国际-中国医药行业研究_海外CXO_2Q23业绩综述_业绩出现分化；融资复苏尚需时间；需求展望有所改善_43页_2mb

外海CXO 2Q23业绩分化与需求复苏趋势

海外CXO公司在2Q23业绩出现显著分化，临床阶段（尤其是临床CRO）表现优于临床前阶段和生命科学上游，而非生产类CXO（CRO）优于生产类CXO（C(D)MO）。主要驱动因素包括：

1. 项目恢复：后疫情时代非新冠项目推进，临床CRO受益于管线优化。
2. 融资环境：全球医疗融资趋紧，Biotech公司聚焦后期项目，带动临床CRO需求。
3. 高基数效应：2022年新冠药物需求推高基数，C(D)MO产能利用率低，成本压力大。

需求复苏初现，但趋势尚未稳固。全球医疗融资额环比增长，但整体仍处于低谷。临床CRO需求改善明显（如IQVIA、Medpace业绩亮眼），但早期研发和药物发现需求疲软，主要因Biotech资金紧张和项目管线调整。

海外CXO业绩拐点待确认

海外CXO自2021年四季度开始业绩放缓，估值也随之下行。业绩拐点需连续两个季度改善才能确认，当前改善趋势尚未完全形成。多数公司业绩指引偏谨慎，下调2023年预期，但仍看好长期需求。

中国CXO行业启示：滞后但将逐步复苏

1. 业绩滞后：中国CXO受海外需求影响较大，2022年起业绩减速滞后海外同行2-4个季度。预计2024年将重新进入加速通道。
2. 估值优势：当前中资CXO估值处于历史低位，相对海外CXO和药企的溢价显著回落，性价比较高。
3. 机会方向：
   • 安评订单转移：美国NHP供应限制推动部分海外安评订单回流中国，但落地仍需时间。
   • 产能布局：韩国三星Bio等国际CDMO巨头扩产，建议关注具有定价能力和规模优势的中国生物药CDMO公司（如药明生物）。

总结

海外CXO业绩分化反映行业结构性调整，临床CRO需求改善而早期阶段承压；中国CXO短期承压，但估值优势明显，行业仍需等待2024年业绩拐点引领复苏。