钢铁行业深度报告：不锈钢深度，需求持续渗透，产业利润转移上游镍矿-20200929-川财证券-27页_1mb

钢铁行业深度报告总结

核心内容

不锈钢需求增长显著

• 2020年4月起，不锈钢表观需求呈现双位数增长，增速位居所有工业品首位。
• 后疫情时代，医药、石化、建筑等领域不锈钢需求出现新增亮点。
• 不锈钢需求端渗透率持续提升，预计未来仍维持增长趋势。

中国不锈钢产能世界第一

• 截至2019年，中国不锈钢产量占全球56%，产能持续扩张。
• 但中国镍矿资源稀缺，仅占全球3%，且以硫化镍为主，主要用于生产纯镍。
• 镍矿主要依赖进口，来源以印尼和菲律宾为主，其中印尼占比达42%。

印尼镍矿出口政策影响深远

• 印尼作为全球第一大镍矿生产国，其红土镍矿占全球40%。
• 2014年起印尼禁止镍矿原矿出口，推动出口形式由原矿转向镍铁（NPI）和不锈钢成品。
• 2020年起，印尼再次全面禁止原矿出口，进一步影响全球镍价和不锈钢供应链。

成本结构与工艺差异显著

• 不锈钢成本主要由铁水、镍、铬铁合金等构成，原料成本占总成本70%。
• 镍金属成本占比最高，达55%；铬金属占17%。
• 不同冶炼工艺存在明显成本梯度，RKEF一体化工艺成本较低，优势显著。

不锈钢产业链结构

• 不锈钢产业链包括上游镍矿、NPI，中游冶炼和深加工，下游终端应用。
• 主要下游包括日用家电、建筑装饰、化工、医疗、交通运输等，其中日用家电占比最高（13%）。
• 不锈钢市场渗透率持续提高，需求端增长潜力大。

主要观点

需求端

• 不锈钢需求端持续增长，尤其在医药、化工、建筑等领域表现突出。
• 2019年中国不锈钢表观消费量达2400万吨，人均消费量提高至17.2KG/人，接近发达国家水平。
• 2020年，疫情促发不锈钢在医疗等领域的应用需求，成为新增亮点。

供应端

• 中国不锈钢产能结构存在优化空间，中低端产能过剩，高端产能增长缓慢。
• 2019年国内不锈钢市场集中度超80%，主要由青山、德龙、太钢等企业主导。
• 印尼不锈钢产能有望在2025年突破800万吨，成为全球第二大不锈钢生产国。

成本与利润

• 不锈钢价格受原料价格影响显著，尤其是镍价波动对成本影响最大。
• 不锈钢行业利润随原料和供需波动，中低端产品利润中枢持续下移。
• 2016-2017年，304不锈钢冷轧平均毛利为1100元/吨，2018年后降至500元/吨。

工艺与资源

• 不锈钢冶炼工艺包括一步法、二步法和三步法，其中二步法为主流，占比70%。
• RKEF一体化工艺成本低，能耗少，自2018年起占比突破80%，成为主流工艺。
• 不锈钢企业核心竞争力在于镍矿资源或轧制工艺，两者分别代表“量”和“质”。

关键信息

镍矿资源

• 全球镍矿资源中，红土镍矿占70%，硫化镍矿占30%。
• 印尼、菲律宾和俄罗斯是全球主要镍矿生产国。
• 中国镍矿进口主要来自印尼和菲律宾，其中印尼占比42%。

印尼NPI与不锈钢产能

• 印尼镍铁（NPI）和不锈钢产能迅速增加，2019年NPI产能达52万吨，不锈钢产能达300万吨。
• 随着印尼政策变化，NPI产能进一步增长，预计2020年达到93万吨，国内消化比例降至30%以内。

不锈钢分类

• 按外形分为板材（80%）、长材（18%）、型材（2%）。
• 按成分分为Cr系（400系）、Cr-Ni系（300系）、Cr-Mn-Ni（200系）、耐热铬合金钢（500系）、析出硬化系（600系）。
• 按金相组织分为奥氏体、铁素体、马氏体、双相不锈钢、沉淀硬化不锈钢。

未来趋势

• 不锈钢需求端渗透率持续提高，市场空间广阔。
• 供应端面临成本压力，需关注工艺和资源优势的企业。
• 印尼政策变化对全球镍价和不锈钢供应链影响显著，需密切跟踪。

风险提示

• 国内外疫情变化可能影响需求端和供应链稳定性。
• 印尼镍矿出口政策变动可能对全球镍价和不锈钢市场造成扰动。
• 不锈钢行业竞争激烈，中低端产能过剩，盈利空间有限。

附录：主要不锈钢企业对比

图表目录

• 图1：不锈钢分类
• 图2：中国不锈钢产量分牌号（2019）
• 图3：中国不锈钢产量分形态（2019）
• 图4：不锈钢产业链上下游
• 图5：不锈钢冶炼两步法
• 图6：红土镍矿RKEF一体化工艺
• 图7：全球不锈钢产量（2004-2019）
• 图8：中国占全球不锈钢产量比例
• 图9：全球不锈钢产量分布变化（2013-2019）
• 图10：印尼不锈钢产能规划至2025年
• 图11：印尼不锈钢产业分布
• 图12：中国不锈钢产能（2008-2019）
• 图13：中国不锈钢产能利用率
• 图14：中国不锈钢市场集中度（2008-2019）
• 图15：2019年中国不锈钢企业产量排名
• 图16：我国不锈钢未来新增产能列表
• 图17：我国不锈钢产业分布
• 图18：不锈钢中低端和高端产能同步扩张
• 图19：高端进口替代仍有空间
• 图20：不锈钢原料分布
• 图21：镍和铬价格走势
• 图22：不锈钢价格跟随镍等原料波动
• 图23：304不锈钢冷轧生产利润
• 图24：我国四种不锈钢原料配比
• 图25：镍产业链流向
• 图26：全球镍矿来源变化（1980-2019）
• 图27：中国不锈钢中镍元素来源分布（2019）
• 图28：电解镍-镍铁价差（2012-2020）
• 图29：RKEF工艺制镍铁自2018年占比突破80%
• 图30：中国不锈钢中镍来源变化（2010-2020E）
• 图31：RKEF工艺制镍铁自2018年占比突破80%
• 图32：中国镍下游需求分布（2019）
• 图33：全球镍下游需求分布（2019）
• 图34：全球镍矿分布
• 图35：全球主要镍矿生产企业(2019)
• 图36：全球镍矿产量及增速
• 图37：全球镍矿增量主要来自印尼
• 图38：我国镍矿进口来源国
• 图39：我国镍矿进口以来印尼和菲律宾
• 图40：印尼镍矿出口政策变化
• 图41：印尼NPI、不锈钢和镍矿出口变迁
• 图42：印尼镍矿流向
• 图43：国内不锈钢表观消费（2004-2019）
• 图44：国内不锈钢终端消费分布
• 图45：不锈钢应用领域
• 图46：中国不锈钢出口量
• 图47：不锈钢出口目的地分布（2019）
• 图48：样本不锈钢企业排单量
• 图49：不锈钢社会库存变动
• 图50：国内特殊钢铁上市企业