农林牧渔行业黄羽鸡专题：中餐替代需求第一选择，看好黄羽肉鸡行业量价齐升-20190520-广发证券-21页_1mb

黄羽鸡行业专题总结：中餐替代需求第一选择，看好行业量价齐升

核心内容

黄羽鸡作为国内主要禽肉来源之一，在鸡肉供应中占比约30%（2017年数据），其品种繁多，超过100种，按生长时间可分为快速型、中速型和优质型。黄羽鸡在繁育体系、养殖成本、生产与消费区域、消费渠道等方面与白羽鸡存在明显差异，主要集中在南方地区，如广东、广西。

黄羽鸡产业的标准化与规模化程度仍有提升空间，行业CR10在2017年达到41.5%，养殖企业正逐步向“公司+合作社+农户”、“公司+基地+农户”等组织模式转型。

主要观点

1. 禽肉替代需求增加

非洲猪瘟疫情持续影响生猪市场，导致能繁母猪存栏量和生猪存栏量同比分别下降22.3%和20.8%，预计未来1年国内猪肉产量将下滑约27%，接近国内1年的禽肉消费量。因此，禽肉替代需求有望明显增加，黄羽鸡行业将从中受益。

2. 白羽鸡供给偏紧，黄羽鸡价格或上行

由于白羽鸡祖代引种连续4年低于80万套，上游供给持续偏紧，白羽鸡产业链价格处于高景气。同时，白羽鸡价格与广东活鸡价格相关性较高，2011-17年相关系数超过0.7，2018年后由于行业去产能，价格走势强于黄羽鸡。

3. 黄羽鸡与猪价有较强的相关性

在猪周期中，黄羽鸡价格与猪价趋势有较强相关性，但上涨高度仍受自身供需影响。2011年猪价上涨期间，黄羽鸡价格同步上涨，达到约17元/公斤；2016年猪价快速上行时，黄羽鸡价格亦有明显反弹，但受前期祖代存栏高及H7N9疫情的影响，整体表现一般。

4. 行业未来增长潜力大

随着禽肉替代需求的上升，黄羽鸡行业有望迎来量价齐升。分析师建议关注黄羽肉鸡板块，重点推荐温氏股份、立华股份等龙头企业。

关键信息

1. 行业结构与供给

• 黄羽鸡占国内鸡肉供应量的30%，白羽鸡占53%。
• 黄羽鸡品种繁多，分为快速型、中速型、优质型三类，各类型在生长时间、料肉比和消费群体上有所不同。
• 行业CR10为41.5%，集中度逐步提升，但仍有进一步优化空间。

2. 疫情对行业的影响

• 非洲猪瘟疫情自2018年8月进入中国，导致生猪存栏量大幅下降，推动禽肉替代需求。
• 疫情导致猪肉产量下降，预计未来1年下降约27%，接近国内禽肉年消费量。

3. 价格趋势与相关性

• 黄羽鸡价格与猪价、白羽鸡价有较强的相关性，尤其在猪价上涨周期中表现显著。
• 2011-17年，白羽鸡价格与广东活鸡价的相关系数超过0.7，但2018年后，白羽鸡价格上涨趋势更为明显。

4. 重点公司分析

• 温氏股份：全国黄羽鸡养殖龙头，肉鸡业务收入占比约35%（2018年），2016-18年肉鸡出栏量分别为8.19亿羽、7.76亿羽、7.48亿羽。2019-20年EPS分别为1.49元/股和3.45元/股，维持“买入”评级。
• 立华股份：区域性黄羽鸡养殖龙头，2018年营收达72.14亿元，肉鸡业务收入占比达91.5%。2016-18年肉鸡出栏量分别为2.32亿羽、2.55亿羽、2.61亿羽，募投项目逐步释放产能，有望受益于行业景气上行。

投资建议

在非洲猪瘟疫情背景下，2019-20年生猪供给受限，替代需求上升，黄羽鸡行业具备增长潜力。分析师建议关注黄羽肉鸡板块，重点推荐温氏股份、立华股份等企业。

风险提示

• 鸡价波动风险
• 疫情风险
• 猪肉产量测算与实际产量可能存在偏差
• 食品安全风险

相关研究与数据来源

• 农林牧渔行业：南方疫情影响持续，母猪存栏环比降幅再扩大（2019-05-15）
• 农林牧渔行业：饲料企业养殖出栏符合预期（2019-05-12）
• 农林牧渔行业：节后猪价小幅上扬，龙头企业4月出栏符合预期（2019-05-12）

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心、农业农村部、国家统计局、海关总署、畜牧业协会、博亚和讯等。