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文档总结

核心内容概述

本报告主要分析了中国飞鹤（6186.HK）、生猪养殖行业以及乳品行业的投资机会与风险。通过对比市场环境、行业趋势及企业战略，提出了投资建议与盈利预测，同时对其他相关企业如百普赛斯（301080.SZ）也进行了重点分析。

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中国飞鹤（6186.HK）更新报告

主要观点

• 当前估值与主要矛盾变化：
  当前中国飞鹤的估值从35倍降至8倍，主要矛盾已从“第二增长曲线”转向“护城河是否仍然宽阔、长期是否还能向上”。

• 新鲜战略的差异化优势：
  公司正在通过压缩渠道库存、实施短保策略，塑造具有强差异化的奶粉产品策略，这将增强其核心竞争力，拓宽护城河。

• 市场地位转变：
  中国飞鹤已从备受关注的“白马”转变为“黑马”，具备高胜率与高赔率的投资潜力。

投资建议

• 预计2022-2024年归母净利润分别为76.03/95.85/117.18亿元，增速分别为10.65%、26.07%、22.26%。
• 对应6月7日PE分别为8/7/5倍（市值约628亿元）。
• 建议关注中国飞鹤，认为其在内资崛起背景下具备进一步提升市场份额的能力。

风险提示

• 食品安全风险
• 竞争加剧风险
• 原奶价格波动风险

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生猪养殖行业分析

主要观点

• 新一轮猪周期已开启：
  从2021年10月到2022年3月，生猪价格完成“W”型二次探底，标志着新一轮猪周期的开始。

• 产能去化放缓：
  产能去化已持续10个月，去化幅度达8.3%，但受猪价反弹影响，去化速度放缓。预计本轮产能去化幅度在10%左右，低于上一轮“超级猪周期”。

• 猪价走势预测：
  猪价高点可能在21-24元/公斤，全年均价可能位于16-18元/公斤附近。预计猪价高点出现在2022年第四季度。

投资建议

• 推荐关注新五丰、牧原股份，建议重点关注唐人神、温氏股份、天邦股份等企业。
• 生猪养殖板块即将进入配置第二阶段，具备较高的性价比与盈利预期。

风险提示

• 疫病风险
• 生猪产能去化不及预期
• 猪肉需求下降
• 生猪出栏量不及预期
• 财务风险

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百普赛斯（301080.SZ）首次覆盖报告

主要观点

• 行业增长潜力大：
  全球重组蛋白市场增速显著高于生物科研试剂市场，预计2024年全球市场规模将达到98亿元人民币，中国重组蛋白市场预计从2019年的9亿元增长至2024年的19亿元。

• 全球化布局与品牌优势：
  公司海外收入占比长期维持在60%左右，主要来自美国、英国、德国等发达国家，品牌含金量高。

• 客户认可度高：
  公司重组蛋白产品批间一致性高、退货率低，客户复购率超80%，直销客户留存率与采购量逐年提升，新增直销客户增速达89%。

投资建议

• 首次推荐，给予“买入”评级。
• 预计2022-2024年营业收入分别为5.12/7.16/10.03亿元，增速分别为33.2%/39.7%/40.1%。
• 归母净利润分别为2.44/3.37/4.82亿元，增速分别为40.3%/38.1%/42.9%。
• EPS分别为3.06/4.22/6.03元/股，对应PE分别为44.0/31.9/22.3。

风险提示

• 研发不确定性风险
• 行业竞争加剧
• 新冠业务不确定性风险
• 汇率波动风险

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乳品行业深度报告

主要观点

• 行业规模与增长空间：
  中国乳品行业规模超6000亿元，未来仍有巨大增长潜力，尤其是液态奶与干乳制品。

• 行业集中度提升：
  2021年白奶及乳饮料/奶粉CR3分别为51.7%/35.2%，近五年分别增长7.4pcts和12.3pcts。奶酪及其他乳制品CR3也持续提升。

• 行业抗压能力增强：
  在疫情反复背景下，乳品行业表现出较强的抗压能力，性价比进一步提升。

投资建议

• 推荐常温奶板块：伊利股份、蒙牛乳业
• 推荐低温奶板块：新乳业、光明乳业
• 推荐奶粉类：中国飞鹤、嘉必优
• 推荐乳品综合：妙可蓝多、一鸣食品
• 推荐上游牧业：优然牧业、现代牧业

风险提示

• 食品安全风险
• 原材料价格大幅波动风险
• 消费恢复不及预期风险

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重要新闻

• 增值税留抵税额政策扩大：
  批发和零售业、农林牧渔业等7个行业纳入全额退还增值税留抵税额政策范围，自2022年7月1日起执行。

• 世界银行下调全球经济预期：
  2022年全球经济增长预期下调至2.9%，警告存在滞胀风险。发达经济体增速预计从5.1%降至2.6%，新兴市场增速从6.6%降至3.4%。

• 格力电器股东大会：
  董明珠表示格力坚持不裁员，并计划招聘3000-5000名大学毕业生。同时强调格力手机不比苹果差，将继续投入手机业务。

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投资评级说明

公司评级	定义	行业评级	定义
买入	股价涨跌幅优于上证指数20%以上	推荐	行业指数优于市场指数10%以上
增持	股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间	中性	行业指数介于市场指数±10%之间
持有	股价涨跌幅介于上证指数±5%之间	回避	行业指数劣于市场指数10%以上
卖出	股价涨跌幅劣于上证指数5%以上	-	-

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分析师声明

• 分析师具有证券投资咨询执业资格，报告数据来源合规，分析逻辑基于职业操守与专业能力。
• 报告清晰准确地反映了分析师的研究观点，结论不受第三方影响。

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• 本报告仅供客户参考，不构成投资建议。
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