20231206-招银国际-首席观点_美国为什么还没有出现衰退__9页_1mb

美联储加息周期总结

背景

美联储自2022年3月开始激进加息，以应对90年代以来最高的通胀，共11次会议加息10次，政策利率从0-0.25%升至2.5-2.5%，收益率曲线倒挂幅度扩大，发出衰退预警。然而，衰退未发生，财政扩张（如高赤字率）抵消了货币紧缩的负面影响，经济韧性超出预期。

2023年回顾

• 美国财政赤字率高达63%，显著高于2022财年（25个百分点）和疫前水平（16个百分点），政府扩大转移支付和税收调整（如COLA）支撑居民收入和消费。
• 实际GDP增长2.6%，较疫前中枢上行0.3个百分点；居民消费贡献62.6%，但私人投资拖累经济增长。
• 尽管高利率，私人部门付息压力维持低位；财政扩张使美国避免了衰退。

2024年展望

• 经济增长预计降至2%，低于2023年水平，但避免衰退的可能性高；财政扩张力度边际收敛，但总体仍强于疫前。
• 居民消费可能转冷，因收入增长放缓和消费意愿减弱；房地产投资回暖，库存周期驱动地产投资上升。
• 美联储加息周期可能“急起缓落”，降息速度和幅度偏低，实际利率高企限制经济调整；政策冲突可能导致美元体系继续影响全球经济。

关键洞见

美国经济韧性依赖财政扩张，即使货币紧缩，也避免了衰退；实际利率上升或制约未来政策转身。