20250617-中国银河-家电行业2025年中期策略报告_胜在长期确定性_短在无缘新消费_54页

家电行业2025年中期策略报告总结

核心内容

• 行业表现：2023年以来，家电板块整体跑赢市场，SW家电指数在2023年上涨3.77%，2024年上涨25.44%，2025年截至5月31日上涨1.93%。
• 政策支撑：2024年和2025年分别安排1500亿和3000亿元特别国债用于消费品补贴，其中家电受益品类从8类拓展至12类，补贴政策有效刺激了家电消费。
• 海外发展：中国家电企业在全球市场具备竞争优势，出口增长得益于新兴市场大家电渗透率提升，但美国关税政策对出口造成一定压力。
• 投资建议：推荐美的集团、海尔智家、海信视像、格力电器、老板电器、苏泊尔、石头科技；关注TCL电子H、海信家电、荣泰健康、康冠科技、影石创新。

主要观点

行业回顾与展望

• 行业表现：2023-2024年家电板块表现优于大市，尤其白电和黑电表现突出。
• 短期压力：内销市场因补贴政策结束而面临需求透支，市场竞争加剧，尤其是空调线上市场。海外市场则面临美国关税风险和全球经济不确定性。
• 长期确定性：全球领先的竞争优势和产业链布局能力，使家电行业具备长期增长潜力。中国无风险利率下行推动高分红率龙头估值提升。

补贴政策延续期待

• 补贴效果：2024年8月补贴落地后，家电零售额大增29.9%，对社零总额贡献度提升。
• 政策优化：2025年补贴细则优化，包括3C数码、两轮车等品类，预计带动相关市场增长。
• 执行改善：2025年以旧换新政策执行细则明显改善，但补贴金额无法支撑全年，各地将采取限额管理等方式。

海外出口趋势

• 出口增长放缓：2025年4月开始，家电出口下滑，空调、冰箱、洗衣机等品类受美国关税影响。
• 海外生产布局：随着美国订单向海外生产基地转移，未来海外生产将大幅增加，以应对关税风险。
• 出口表现：2024年空调、冰箱、洗衣机出口均实现高增长，尤其是空调和冰箱。

白电板块分析

• 空调市场：2024年空调内销增长，但2025年4月出货量低于预期，预计5-7月将有所回升。线上零售均价下降，市场竞争加剧。
• 冰箱与洗衣机：更新需求为主，销量稳定在一定平台，2024年实现增长。产品结构升级，针对年轻人推出细分洗涤产品。

中央空调与热泵

• 全球市场：中央空调市场持续扩容，2023年全球销售额达5217亿元，中国是主要出口国。
• 内销市场：受地产低迷影响，内销需求较弱，但出口保持强劲增长。
• 产品结构：多联机和单元机是主要产品，国产品牌占据主导地位，美的、海尔、格力为行业龙头。

黑电板块

• 全球化发展：全球市场需求稳定，ODM市场规模增长，向头部企业集中。
• 中国市场：需求承压，企业向高端化转型。

清洁电器

• 市场增长：受益于国家补贴政策，2024年清洁电器零售额增长24.4%，成为增长亮点。
• 行业整合：龙头公司如石头科技积极抢占市场份额，但行业盈利能力有所下滑。

关键信息

• 补贴政策：2025年以旧换新补贴品类从8类增至12类，预计支撑到三季度初，后续政策可能调整。
• 出口变化：2024年出口同比增长14.1%，但2025年4月开始下滑，美国关税政策影响显著。
• 市场竞争：空调线上市场竞争激烈，小米等品牌份额提升，但性价比不明显。
• 投资机会：白电板块关注业绩稳定性和高分红率，黑电板块关注全球化和产品结构升级，清洁电器关注行业整合和产品创新。

风险提示

• 消费补贴政策的持续性风险
• 美国关税政策的不确定性
• 市场竞争加剧的风险

重点公司盈利预测与估值

行业展望

• 内销市场：以旧换新政策持续释放效果，但补贴金额有限，未来需关注政策延续性。
• 海外市场：出口增长放缓，但全球布局和海外生产基地有助于应对美国关税风险，2026年订单集中度有望提升。
• 技术趋势：AI与具身机器人技术渗透，推动智能产品创新，为部分公司带来新机遇。

总结

家电行业在2025年中期表现出一定的增长潜力，尤其在政策支持和全球布局方面。短期面临补贴政策结束和美国关税风险带来的挑战，但长期来看，行业具备稳定的增长基础和良好的估值提升空间。投资建议聚焦于业绩稳定、高分红率的白电龙头，以及具备全球竞争力的黑电和清洁电器企业。